金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局(jú)4月11日(rì)发布(bù)3月份(fèn)物价数(shù)据后，近日(rì)关于所谓“通缩(suō)”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且(qiě)没有采取强刺激(jī)，更多(duō)靠内(nèi)生动(dòng)力，由于(yú)我(wǒ)们产(chǎn)能充(chōng)裕(yù)，供给(gěi)端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于(yú)物价相(xiāng)对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例(lì)，疫情之后货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而(ér)矫枉过(guò)正(zhèng)的加(jiā)息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至少给决策(cè)层(céng)提供了充足(zú)的(de)政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷(xià却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝n)入长期(qī)的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务(wù)业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特(tè)别(bié)明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造(zào)800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造(zào)了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一(yī)种隐(yǐn)形的(de)失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业相(xiāng)对(duì)低迷是(shì)有原(yuán)因的(de)，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年(nián)底(dǐ)的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速上才(cái)能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行(xíng)业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年(nián)底回到疫(yì)情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统(tǒng)计局(jú)公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据(jù)，反映出(chū)供需恢复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度(dù)金融统计数据有关(guān)情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜(lán)回应称(chēng)，我(wǒ)国不存在长期通缩(suō)或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对(duì)“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续(xù)下降(jiàng)的(de)特征，且常伴随经济(jì)衰退。当(dāng)前我国物价仍(réng)在(zài)温(wēn)和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基(jī)本面和高基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进(jìn)一步(bù)解释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外(wài)，基(jī)数(shù)效(xiào)应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一(yī)步指出，去年3月(yuè)国(guó)际油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币(bì)信贷较(jiào)快(kuài)增长(zhǎng)与物价回(huí)落并存，本质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝重从(cóng)供给侧发力，去年(nián)以来支持(chí)稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分(fēn)配(pèi)、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领先于经济(jì)数据，实际上(shàng)反映出(chū)供需恢(huī)复(fù)不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一(yī)季(jì)度经济数(shù)据(jù)发(fā)布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的(de)中国(guó)经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他(tā)表示(shì)，总的来看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由(yóu)于去年(nián)基(jī)数较高，国际大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上国内(nèi)受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随(suí)着下半年(nián)影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商(shāng)经济学(xué)家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言，当(dāng)前(qián)数(shù)据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成(chéng)立，预计下(xià)半年基数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司(sī)称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低(dī)估了服(fú)务业和其他(tā)不可(kě)贸(mào)易(yì)品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸(mào)易(yì)品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义(yì)的通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要(yào)的风向标之(zhī)一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产(chǎn)负债(zhài)表的(de)边际变化而(ér)言，居民(mín)消费能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的(de)认(rèn)定，其主要反映局部(bù)性、外(wài)生性(xìng)与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实(shí)则(zé)反映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非(fēi)经济政策对(duì)企业家(jiā)信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍(réng)在持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出服务业好于(yú)工业(yè)、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大(dà)幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通(tōng)缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为(wèi)，造成当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏(sū)的(de)本质是货币(bì)与有(yǒu)效需求或供给的不(bù)匹配，背后是(shì)居民与企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地(dì)产角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市(shì)场转向(xiàng)三(sān)个(gè)原因(yīn)。经(jīng)济预(yù)期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波(bō)动率再(zài)次抬升(shēng)，国(guó)军(jūn)宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期(qī)波动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气(qì)行(xíng)业的稀缺(quē)是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素(sù)，物价水平的回落(luò)多(duō)与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的(de)环境下(xià)，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸(tū)显。

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