来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一(yī)季度经(jīng)济温和(hé)增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银(yín)行稳(wěn)健，明确银行风险导致家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表(biǎo)述(shù)，重申“委员会(huì)评估货(huò)币(bì)政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现；预计(jì)美(měi)国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于(yú)加(jiā)息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调(diào)劳(láo)动力(lì)市(shì)场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和(hé)债务上限，强调地区(qū)性银(yín)行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提(tí)高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国(guó)核(hé)心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不(bù)过表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动(dòng)以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增长强劲，失(shī)业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着(zhe)时间(jiān)的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑(lǜ)货(huò)币政(zhèng)策的(de)累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和(hé)金融(róng)发展”。重点是删除(chú)了(le)“委员会预计，一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美(měi)国银(yín)行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的(de)收紧（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件收紧可能(néng)会拖累(lèi)经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时(shí)间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如果美国出(chū)现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时(s彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方hí)，就已经在(zài)讨论(lùn)停(tíng)止加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加息(xī)依然是共(gòng)识(shí)，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制(zhì)定者(zhě)谈到(dào)停(tíng)止加息(xī)，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估(gū)是(shì)否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已经达到(dào)了限制性(xìng)水平（或(huò)已经接(jiē)近达(dá)到），也就意味着也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但(dàn)依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的(de)影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及时提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如(rú)果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务(wù)上限，美(měi)国可能最早于6月(yuè)1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美(měi)国财政(zhèng)部于今年(nián)1月(yuè)宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发(fā)生债(zhài)务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美(měi)国(guó)在6月初(chū)耗(hào)尽资金(jīn)的(de)风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行风险演变成系统性(xìng)风险的概率或有限(xiàn)，但中小银(yín)行破产或依然会(huì)出现。目(mù)前(qián)市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有(yǒu)韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率或较低(dī)。

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