近期“中特(tè)估(gū)”成为(wèi)A股市场热(rè)门(mén)话题，外(wài)资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市公司(sī)已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国(guó)上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信(xìn)号(hào)，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力(lì)持续改善的标的，从而(ér)获得(dé)长期稳健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的(de)10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川(chuān)技(jì)术(shù)、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不少国(guó)企(qǐ)公司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净(jìng)流入额前十的股票上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如(rú)，一(yī)季度报告(gào)显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投资局(jú)等多家主权(quán)财富基金增持多(duō)家国(guó)企央(yāng)企A股上(shàng)市公(gōng)司股票(piào)。例如科(kē)威特政(zhèng)府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓(cāng)江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设(shè)银(yín)行、中国石化、华润置(zhì)地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的(de)加仓。

　　富(fù)达(dá)：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于(yú)中国国企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关(guān)重(zhòng)大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到(dào)了(le)“国企”主题。举例来(lái)说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问津的(de)防(fáng)御性公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能(néng)不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因(yīn)可能(néng)包括：随着高层(céng)重提“国企改革(gé)”，投资(zī)者认为相关方(fāng)面或敦促(cù)国(guó)企改善治理等以增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是(shì)，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于(yú)私营部门，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基于公司的股(gǔ)东回报(bào)等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以(yǐ)进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融(róng)类国企公司截至去(qù)年年底的(de)平均(jūn)每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年(nián)水平。这说明国(guó)企公司的资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资(zī)者认为(wèi)国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚(hòu)的安全(quán)垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企的(de)投资者价值(zhí)。投资(zī)者对于能(néng)够持续(xù)提供(gōng)良好(hǎo)的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资(zī)产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市(shì)净率(lǜ)低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国(guó)企如何与投(tóu)资(zī)者互动，增(zēng)强透明(míng)性是全球投资者关(guān)注的问题。此外，投资(zī)者关注的其它问(wèn)题还(hái)包括：对(duì)于国企来说(shuō)，如(rú)何(hé)在服务(wù)国家(jiā)战略的同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管这次(cì)改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具(jù)可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记(jì)者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可(kě)能个别股票有一(yī)定量的(de)“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估(gū)值仍然很低。虽(suī)然(rán)它已经从极低的水平上(shàng)升，但总体(tǐ)来(lái)说，国(guó)有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利(lì)润分(fēn)配给股东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们(men)对(duì)国企的上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好持有或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如(rú)果(guǒ)回顾过去的5到10年，大(dà)多数境(jìng)外的(de)观点是(shì)看好上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投资组合(hé)经理只关注经济的私(sī)营(yíng)部分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的(de)空(kōng)间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部分(fēn)能源公(gōng)司估(gū)值(zhí)远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例(lì)如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被认为乏(fá)味无趣的行业(yè)部(bù)分公(gōng)司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似(shì)的(de)机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资都必须(xū)持(chí)有前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等到(dào)所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在面前，那么(me)他们已经被市场价格反(fǎn)映出(chū)来，因(yīn)为市(shì)场总是(shì)预先反应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不会(huì)有百分百的确定性或信心。一些(xiē)积极的(de)变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的(de)国企已(yǐ)经迎(yíng)来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机(jī)制(zhì)来从大量(liàng)的国(guó)有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会(huì)的(de)企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图(tú)找到符合政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层有改进动(dòng)力、有客观(guān)证据显示(shì)其盈利(lì)能力(lì)已(yǐ)经改善的企业。同时，这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业所处的(de)行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和(hé)低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补(bǔ)充(chōng)说明道，即使外国投资(zī)者(zhě)很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内(nèi)投资(zī)者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对国有(yǒu)企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对(duì)国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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