核心观点:在当前经济(jì)恢复的不确定(dìng)性下(xià)，高股(gǔ)息策略有望以其确定的股息收入和较高的安全(quán)边际为投资者提供不错的收益。而(ér)基本面稳健，分红率(lǜ)高而稳(wěn)定，估值处于历史低位，银行板块(kuài)将成(chéng)为高股(gǔ)息策略的理(lǐ)想增配板块。

　　高(gāo)股息(xī)策略是以股息率为投(tóu)资要素，选择股息(xī)率较(jiào)高的股票并长期持(chí)有(yǒu)的(de)投(tóu)资策略(lüè)。高股(gǔ)息率一方面意味着公司有(yǒu)较(jiào)高的股利(lì)支付率，投(tóu)资者每年可(kě)以获得较高(gāo)的股利收入作为绝对(duì)收益，另一方面意味着公司估值(zhí)较(jiào)低，因此具备一定(dìng)的(de)安全边(biān)际(jì)，而且投资的成本相对较低，长期持有还可(kě)以节(jié)税。从历史表现上来看，高股息策略的(de)安全性较高(gāo)，在(zài)市(shì)场(chǎng)下行(xíng)阶段更加抗跌，防御(yù)性更强。从当前宏观经济的角(j魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了iǎo)度来看，疫情三年后经济(jì)恢(huī)复仍(réng)然(rán)有较大的不(bù)确定性(xìng)；从大类资(zī)产的投资(zī)收益来看，目前可投资的资产不多，收(shōu)益率(lǜ)在下行(xíng)。因此以银行(xíng)板块为代表的(de)高股息(xī)策略有望(wàng)取得相对不(bù)错的(de魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了)收益(yì)。

　　高股(gǔ)息率想要取得较好(hǎo)的收益就需要满(mǎn)足以(yǐ)下(xià)几(jǐ)个(gè)条件：1）在(zài)分子部分(fēn)也就是股息端需要有一贯(guàn)较(jiào)高而且稳定的分(fēn)红率；2）有稳定股息的(de)前提就是(shì)行业基本面需要稳定(dìng)；3）在分母部分也(yě)就(jiù)是股价端估值低，因此安(ān)全边际比(bǐ)较高(gāo)，下降空间(jiān)有限，波动性较低(dī)；4）公司(sī)最好有(yǒu)一(yī)定(dìng)的成长性，股价有进一步提升的可能(néng)

　　而银行板(bǎn)块恰好满足以上(shàng)条件：1）上市银行(xíng)过去三(sān)年的现金分红率整体(tǐ)都(dōu)在24％以上(shàng)，其中大行最高，其次是(shì)股(gǔ)份行和城(chéng)商行，农商行相(xiāng)对低(dī)一(yī)些(xiē)。2）银行高分红的背后也离不开(kāi)经(jīng)营(yíng)业(yè)绩的稳定。从2023年一(yī)季(jì)度来看，上市银行整体营收同比+0.6％，在(zài)一季度集(jí)中迎来资产重定价的情况下能(néng)够保(bǎo)持正增殊为不易。上市银行整体净利润同比(bǐ)+2.3％，行业利(lì)润增速高于(yú)营收，拨备与(yǔ)税收优惠共同贡献利润释放。预计随着大行(xíng)重定价的压力(lì)过去(qù)以(yǐ)及(jí)二三(sān)季度农商行小微投放旺(wàng)季的到来，资(zī)产(chǎn)端收益率(lǜ)将(jiāng)会逐步企(qǐ)稳，而中小(xiǎo)银魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了(yín)行存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的(de)下行和理(lǐ)财资金(jīn)赎回(huí)的(de)趋缓也会使得负债成本有望(wàng)进一(yī)步下行，净(jìng)息差预计会在(zài)下半年提升。资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)方面(miàn)银行板块(kuài)处(chù)于历(lì)史较优水平，上市银行不良率继续环比下降，基本处在2014年来历史低位，拨备覆盖率维(wéi)持在245％的(de)高(gāo)位。3）目前(qián)银行板(bǎn)块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板块(kuài)中最低的。而从2010年到(dào)现在(zài)的历(lì)史数据来看，银行板(bǎn)块(kuài)的(de)PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于(yú)比较低(dī)的(de)水平。因此银行板块(kuài)的配置安(ān)全边际和性(xìng)价(jià)比较好，作为低且(qiě)稳定的分母也保证了其比较高的股(gǔ)息(xī)率。4）银行板块作为“国(guó)资(zī)含量(liàng)”比较高的板块，从(cóng)去(qù)年底开始监管开始提出(chū)中特估后有(yǒu)比较不错的表现，国资持(chí)股比(bǐ)例和今年(nián)以来的(de)涨幅也有43％的正相关性，中特(tè)估有望为(wèi)投资(zī)者带来除稳(wěn)定股息收益外(wài)的(de)附加资本利得。

　　风险提示事件：经济(jì)下滑超预期，经济恢复(fù)不及预期。

　　摘要选自(zì)中泰证券(quàn)研究(jiū)所研究报告：《银行板块与高股息策略：稳定收(shōu)益的溢价》

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