公募(mù)基金(jīn)交易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往(wǎng)较为(wèi)常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模式和券商结算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在(zài)基金(jīn)行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三(sān)方合作推出(chū)。目(mù)前正在发(fā)行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了(le)行业各方目(mù)光，据(jù)业内人(rén)士透露，除(chú)了广发证券(quàn)有落地的基金(jīn)产(chǎn)品之外，其他券商、基金(jīn)公(gōng)司也在关注研究这一新的模(mó)式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内人士(shì)看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可(kě)以(yǐ)根(gēn)据不(bù)同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不(bù)同(tóng)的结(jié)算模式，最大(dà)限(xiàn)度的(de)调动各方资源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中，托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式是(shì)最(z阴肖是指哪几个肖uì)早出现也(yě)是最为成熟的基金结(jié)算模式。到(dào)了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为基(jī)金(jīn)公司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之(zhī)后由试点转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报记者了(le)解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的博(bó)道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合(hé)是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而(ér)目(mù)前正在发行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”，上(shàng)述两只基(jī)金(jīn)分别由(yóu)博道、易方达两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券(quàn)是率(lǜ)先有落地基金产(chǎn)品的券(quàn)商，据(jù)了解(jiě)，其他券商(shāng)也在(zài)积极研究这一新的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参(cān)照QFII模(mó)式(shì)，通(tōng)过(guò)证(zhèng)券公司进行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管(guǎn)银行(xíng)的托管账户(hù)，无(wú)须(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)到证券公司(sī)。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的与一般券结模式(shì)的最(zuì)大(dà)不同点(diǎn)。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模式中产品资(zī)金集中(zhōng)存放在托管银行，在(zài)券商开立(lì)的资金账户无需实际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)存入(rù)资(zī)金，每(měi)个交易日基金公司(sī)采用申(shēn)报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行场内交易，券商(shāng)根(gēn)据已申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对(duì)产品场内交易额度(dù)的前端验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商(shāng)交易结算模式(shì)的(de)交易前(qián)端(duān)控(kòng)制(zhì)、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算(suàn)由托管(guǎn)行完成(chéng)，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调(diào)动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募(mù)基金与证券公司结算(suàn)模式的选择，更好地满足各方(fāng)差(chà)异化(huà)的需求，也(yě)印证(zhèng)了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更(gèng)加成熟和(hé)高速发展阶段(duàn) ，多样(yàng)的(de)结算模式备选可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升(shēng)效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资(zī)人(rén)共(gòng)赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式可以保(bǎo)证(zhèng)较好运营效(xiào)率(lǜ)带来的(de)优质(zhì)交易(yì)体验的同时，兼顾券商与基(jī)金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具(jù)化(huà)配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金融(róng)机(jī)构为广大(dà)投(tóu)资人提(tí)供更多(duō)的交易工具选择(zé)。”他进一(yī)步分(fēn)析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突破了现行客(kè)户(hù)交(jiāo)易结(jié)算资金的三方存管框架，谈及这(zhè)类模(mó)式的(de)创新点(diǎn)，平(píng)安基(jī)金总结为(wèi)三大方面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令(lìng)对接，资(zī)金(jīn)无需三(sān)方(fāng)存管(guǎn)；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验资验(yàn)券；三(sān)是日终资(zī)金(jīn)对账：实现证(zhèng)券(quàn)公司(sī)与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结(jié)算模(mó)式还是比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基(jī)金采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)有哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的角度分析指出(chū)，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端(duān)业务也(yě)是(shì)通过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内交易(yì)进行前端(duān)验资验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道(dào)基(jī)金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募基金管(guǎn)理人(rén)而(ér)言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行(xíng)结(jié)算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交易前端(duān)验资验券(quàn)功(gōng)能，优化(huà)交易监控和头(tóu)寸(cùn)透(tòu)支风险管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式(shì)的(de)创新，类(lèi)似与(yǔ)券商结算模(mó)式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商代买市占率的提(tí)升。博时基金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相(xiāng)较券商结算模式(shì)，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，也(yě)有两方面(miàn)好处：一是，无需银(yín)证转账即可调(diào)整场内(nèi)外(wài)资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化(huà)了开(kāi)户环节，免去了三方存管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金人士认为，对(duì)于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过(guò)往的结(jié)算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式(shì)下无需(xū)银证转账即可(kě)调整场内外资(zī)金分布，效率有所提(tí)升(shēng)，同时也简(jiǎn)化了开户(hù)环(huán)节，免去了三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而相比托管人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验资验券功能(néng)，可(kě)优化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下，产品资金不是(shì)集中于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账户，实现的(de)方式(shì)是需要将托管(guǎn)行(xíng)和券商打(dǎ)通(tōng)。通过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托管行(xíng)和券商打(dǎ)通，免去银(yín)证转账的(de)步骤(zhòu)，解(jiě)决了普(pǔ)通券结模式下资金分散管理，资(zī)金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日常投资运作过程(chéng)，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间(jiān)划拨(bō)等(děng)；

　　二(èr)是，对比券商(shāng)结(jié)算模式，一定(dìng)量减少了证券资金账户(hù)开户(hù)与银证(zhèng)关联挂(guà)钩环节(jié)工作；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明(míng)确各方职责所在，以(yǐ)及完(wán)善业务风险管理。通(tōng)过交易交收分离，证券公司前(qián)端验资验券可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险，托管人(rén)负责交收(shōu)；日终资(zī)金对账实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人(rén)系统对接对(duì)账，可防(fáng)范(fàn)资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)几点不足(zú)之处：一(yī)方面，类似(shì)托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算(s阴肖是指哪几个肖uàn)缴纳(nà)最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管人与券商三方需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于投资组合交易(yì)特征，将增加日常投资运营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基(jī)金公司(sī)跟(gēn)随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业(yè)内观(guān)察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动相应的合作。不(bù)过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有待解决等问题(tí)，初期或更多是头部基金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对(duì)这(zhè)一业务(wù)进(jìn)行了(le)探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的障(zhàng)碍并(bìng)不大(dà)。”一家基金公司人士表示(shì)，这(zhè)类(lèi)业务具备(bèi)一定吸引力，相比较托管行结算模(mó)式和(hé)券商(shāng)结(jié)算模式，这一模式可(kě)以同时激发银(yín)行、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明(míng)显的先发(fā)优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤阴肖是指哪几个肖(hè)锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解(jiě)决，成为主流结算模(mó)式仍不(bù)具备条(tiáo)件(jiàn)。展望(wàng)未来，预计相关金融(róng)机构对该模式会保持高度(dù)关(guān)注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢的模式(shì)，有望成为新(xīn)的行业(yè)发展趋势。对(duì)管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式(shì)均有比较(jiào)优势；对托管(guǎn)人而言，产品资(zī)金全额留(liú)存(cún)在(zài)托(tuō)管(guǎn)账户，无需(xū)银证转账；对证券公司(sī)提高服务机构客(kè)户的能力(lì)，也加强(qiáng)了(le)公司品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司开启类QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金就表示，对(duì)基(jī)金公司来说，总体保(bǎo)留(liú)沿用(yòng)券商结算模式下的场(chǎng)内交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资验券相关流程和(hé)业务系统，个别如清算模(mó)块(kuài)涉及一些小改(gǎi)动(dòng)。但券商(shāng)和托管(guǎn)行的系统改动较大，如(rú)在系统直连、账户(hù)管理、场内(nèi)清算、场外清算等多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公司三方(fāng)参与。而记者从业(yè)内了(le)解到(dào)，也有一些银行、券商对此也抱有积(jī)极态度(dù)，愿意(yì)布局此类业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式(shì)发生(shēng)了重要变化，从单一模式(shì)走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模(mó)式的(de)时代。

　　自(zì)公募(mù)基金诞生起，采取的就是(shì)银行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年(nián)了，仍(réng)然是目前公(gōng)募基金(jīn)结算的主流模(mó)式(shì)。这一模(mó)式是，基金(jīn)管理人租用券商的(de)交(jiāo)易席位直连(lián)报盘(pán)交(jiāo)易所(suǒ)，托(tuō)管(guǎn)人(rén)作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算进行资金和(hé)证券(quàn)的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模(mó)式(shì)在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运(yùn)作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理业务(wù)高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一(yī)共有144只新成立基金采用了券结模(mó)式。根(gēn)据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数(shù)量(liàng)与规(guī)模分别为(wèi)616只(zhǐ)和(hé)5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算(suàn)模式(shì)也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金相关人(rén)士(shì)就(jiù)表示，券(quàn)商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据(jù)不(bù)同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持(chí)续(xù)推行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结算(suàn)模(mó)式的创新发展，伴随着(zhe)权益市(shì)场行(xíng)情修复及(jí)券(quàn)商(shāng)财富管理业务高速发展，在主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在(zài)内(nèi)的指数型基金等产品类(lèi)型(xíng)上，券结模式将有较大发(fā)展空间(jiān)。”上述平安基金相关(guān)人士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券结模式的发展。据一(yī)位业内人士表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商结算模式(shì)在中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更(gèng)加普遍。中小(xiǎo)基金相对来(lái)说获(huò)得银行渠(qú)道的(de)营销支持(chí)难(nán)度较大，券(quàn)结模式能有效推(tuī)动券(quàn)商和基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)的合作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士(shì)也表(biǎo)示(shì)，券结模式保(bǎo)有量会更稳(wěn)定一些，对于(yú)托管行有一(yī)个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时(shí)代(dài)：发(fā)展的边际制(zhì)约因(yīn)素，也从“投(tóu)入成本(běn)较大、技(jì)术系统(tǒng)探索较困(kùn)难(nán)”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市(shì)场环境(jìng)及(jí)需求的匹配(pèi)度、业(yè)绩表(biǎo)现与客户(hù)体验的(de)舒适度、销售服(fú)务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结(jié)算(suàn)模式，将基金(jīn)公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券商渠(qú)道的中长期(qī)利益(yì)深度(dù)绑(bǎng)定(dìng)；在此模式(shì)下(xià)，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的(de)服(fú)务本质(zhì)，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务(wù)”的基金公司和证券公(gōng)司会受益于这(zhè)一发展变化。

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