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　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布(bù)4月(yuè)物(wù)价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部(bù)结构分(fēn)化、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济(jì)复苏(sū)早期多(duō)表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属(shǔ)常(cháng)态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱(qū)动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出(chū)明显的周期(qī)性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势(shì)大体(tǐ)类10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和外需(xū)拖累部分商(shāng)品价格(gé)回落(luò)等(děng)。年(nián)初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食品和非食(shí)品(pǐn)中(zhōng)的商品、不(bù)完全由需求(qiú)主导。其(qí)中(zhōng)，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为(wèi)拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大(dà)宗商(shāng)品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关的(de)商品(pǐn)和服(fú)务，在(zài)价格(gé)上已有连续(xù)体现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自(zì)年初以来明显回升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分(fēn)中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费(fèi)活(huó)动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐(10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米zhú)步增强，对价格的(de)支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服(fú)务(wù)环比明(míng)显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比(bǐ)中，生(shēng)产资(zī)料(liào)由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资(zī)料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延(yán)续回落外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品(pǐn)环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下(xià)消费相关的中(zhōng)下游(yóu)行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造(zào)、通信制(zhì)造等部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价(jià)格有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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