来源：梁(liáng)中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季(jì)度经济温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲(重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么jìn)，失业(yè)率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很(hěn)高(gāo)，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为(wèi)经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰(shuāi)退，或(huò)者(zhě)是(shì)温和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银(yín)行(xíng)和债务上限(xiàn)，强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应(yīng)及时(shí)提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将(jiāng)继(jì)续减持美(měi)国国债(zhài)、机构(gòu)债务和机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的(de)关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美(měi)国核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或(huò)将结(jié)束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动以适度的(de)速度增长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍(réng)然很高(gāo)”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高(gāo)度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货(huò)币政策的(de)滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着(zhe)时(shí)间的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的(de)累积紧缩(suō)，货币政策影响经(jīng)济活(huó)动和通货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除了(le)“委员会预计(jì)，一些额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行(xíng)体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不(bù)确定(dìng)性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷(dài)条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其影响还(hái)需要(yào)时间来(lái)体(tǐ)现（尤其(qí)是住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过明确(què)指出，如果美国出现(xiàn)经(jīng)济(jì)衰退，希(xī)望是温和的(de)；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水平(píng)。美联储在3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止(zhǐ)加息的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定(dìng)者谈到停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，但(dàn)不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原则(zé)上不(bù)需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否达到(dào)限制性水平，认为或(huò)已经达(dá)到了限(xiàn)制性水平(píng)（或(huò)已经(jīng)接近达到），重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么也就意味着也许可以(yǐ)暂(zàn)停(tíng)加息了(le)。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市(shì)场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希(xī)望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限，如果没有达(dá)成债务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不确(què)定”。此前，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如果国会(huì)不(bù)尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提(tí)高债务上限，美国可能(néng)最早(zǎo)于(yú)6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国(guó)财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避(bì)免联(lián)邦政府发生债务违(wéi)约(yuē)。美(měi)国(guó)国(guó)会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风(fēng)险演变成系统性(xìng)风险的概(gài)率(lǜ)或(huò)有限，但(dàn)中(zhōng)小银行破(pò)产或依然会出现。目前市(shì)场依然(rán)预期美(měi)联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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