私募基金运作(zuò)即将迎来更全(quán)面的新(xīn)一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金(jīn)业(yè)协会（下(xià)称中基(jī)协）就(jiù)起草的《私募(mù)证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)法将私募证券投资基(jī)金纳入统一(yī)规范(fàn)，中(zhōng)基协实(shí)施登记备案以来(lái)，我(wǒ)国私募证券投资基(jī)金行业(yè)发展迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年年末(mò)，中(zhōng)基(jī)协已登记私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)管理人9000余家(jiā)，存续私募(mù)证券投资基(jī)金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资资产覆(fù)盖股(gǔ)票、基金、债券和场(chǎng)内外(wài)衍生品(pǐn)，已经成为资本市场重要的(de)机构投资者之一。中基协结合私募证(zhèng)券(quàn)投资基金行业实(shí)践，坚(jiān)持(chí)规(guī)范发(fā)展(zhǎn)和(hé)问题导向，起草(cǎo)形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要(yào)求，针对重点问(wèn)题予以规范，完善私募证(zhèng)券投资基金运作规则体系(xì)。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金募集、投资、运作管理等环(huán)节提出了规(guī)范(fàn)要求(qiú)。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集(jí)及存(cún)续门(mén)槛要求(qiú)上，明确私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金初(chū)始募集及存续规(guī)模(mó)不(bù)得低(dī)于1000万元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基协发布了(le)修订(dìng)后的《私募投资基金登(dēng)记备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了私(sī)募登记备(bèi)案标准，其(qí)中就(jiù)提出私募证券基(jī)金初始实(shí)缴募集资(zī)金规模不低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的(de)相关(guān)要求(qiú)与(yǔ)《备案办法》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发市场(chǎng)热议的(de)是，基金合(hé)同中应当明确约定，除(chú)市场波动(dòng)导致净值(zhí)变化外，连续(xù)60个交易(yì)日(rì)出现基金资(zī)产(chǎn)净(jìng)值低于(yú)1000万元人民币的(de)，该私募证(zhèng)券投资(zī)基金进入(rù)清算流程。

　　有行业人(rén)士(shì)认为(wèi)，《运作指(zhǐ)引》在衔(xián)接(jiē)《备案办法(fǎ)》募(mù)集规模(mó)的基(jī)础(chǔ)上(shàng)，增加(jiā)了存(cún)续要求，这可以(yǐ)有效避免《备案办法(fǎ)》出(chū)台后，通(tōng)过募集(jí)资金后再赎回的方(fāng)式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来(lái)越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流(liú)动性(xìng)风(fēng)险管理，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求私(sī)募证券投资基金开放(fàng)申赎频率不得高于每月一次(cì)。为(wèi)引导投资者(zhě)理性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明(míng)确基金合(hé)同应当约(yuē)定(dìng)投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面(miàn)，在组合投资要求上，为(wèi)引导私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)管理人提(tí)升专业投(tóu)资能力(lì)，组合(hé)投资、分散风险，要求私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)采取资产组合的方式进行投资。单只私募证券投资(zī)基金投(tóu)资(zī)于(yú)同一资产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同(tóng)一(yī)私(sī)募基金管理人管理的全(quán)部私募(mù)证券投资基金投资于同一资产的(de)资金，不得(dé)超过该资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券(quàn)、公开募集(jí)基(jī)金等中国证监会、协(xié)会认可的(de)投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还明确禁(jìn)止(zhǐ)多层(céng)嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金架构(gòu)应(yīng)当清晰、透明，不得通(tōng)过设(shè)置(zhì)复杂(zá)架构、多层嵌套(tào)等(děng)方式规避监管(guǎn)要求。私募证券投资基金投资于其他私募证券投资基金或者(zhě)金融机构发行(xíng)的(de)资产管(guǎn)理产(chǎn)品的，应(yīng)当明(míng)确约定所(suǒ)投资的私募证券投资基金或者资产管理产品不再投资除公开募集基金(jīn)以(yǐ)外的(de)其他私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品(pǐn)投资要求上，明确私募(mù)基金应当(dāng)以风险管理、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品交易，不(bù)得将(jiāng)衍(yǎn)生(shēng)品交(jiāo)易异化(huà)为股票、债(zhài)券(quàn)等场内标的的(de)杠杆(gān)融资工具，不得(dé)为不适格投资(zī)者提供通道(dào)服务，提出(chū)集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求(qiú)方面，要求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)管理人建立健全内部制度(dù)，遵循投资者利益优(yōu)先与公平交易原则，防(fáng)范利益输(shū)送(sòng)。对量化私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金在(zài)交易(yì)系统(tǒng)安(ān)全、异(yì)常交易监控(kòng)、内部管理、资料保存(cún)、产品命(mìng)名等方面提出规范要求。进一步细(xì)化对(duì)私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)投(tóu)资运作（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊(shū)交(jiāo)易）的(de)信息披(pī)露要(yào)求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指引》明确不同(tóng)规模私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人和(hé)私募(mù)证券投资基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上私募证(zhèng)券投资基金管理人定期开(kāi)展压力(lì)测试、建立风险准备金(jīn)制度(dù)等。具体来看，同(tóng)一实(shí)际控制人控制的私募基金(jīn)管理(lǐ)人在最近(jìn)一年(nián)度末合计基金管(guǎn)理规模(mó)在20亿元(yuán)以(yǐ)上(shàng)的，应(yīng)当持续建立健全流动性风险监(jiān)测、预警与应急处置、关(guān)于预警线与止损线(xiàn)的风险管理制(zhì)度，每季度至(zhì)少进行一次压力测试。私募基金管(guǎn)理人应当结(jié)合(hé)市场状况和自jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗身管理能力制定并持续更新流动性风险(xiǎn)应急预案(àn)，明确预案触发情(qíng)景(jǐng)、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确禁止通道(dào)业(yè)务(wù)，私(sī)募基金(jīn)管理人(rén)应当对投资者资(zī)金(jīn)来源的合规性进行(xíng)审(shěn)查，不得由投(tóu)资者或(huò)其(qí)指定(dìng)第三方下(xià)达投资指(zhǐ)令或者自行负责投资运(yùn)作，不得(dé)为金(jīn)融机(jī)构、其(qí)他私募基金管理人，金(jīn)融机构资产管理产(chǎn)品以(yǐ)及其他私募基金提供规避投(tóu)资(zī)范围(wéi)、杠杆约束(shù)、投资(zī)者门槛等监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位私募人士(shì)向(xiàng)期货(huò)日(rì)报记(jì)者表(biǎo)示，综合来看，私募(mù)监管的实际标(biāo)准在向金融(róng)机构管理标准看齐，《运作指引》如(rú)果按(àn)目前征(zhēng)求意见(jiàn)稿的水平落(luò)实，执行后会快速抹平私(sī)募基金相对其(qí)他资管产品的灵活度，让资金方(fāng)的投(tóu)放(fàng)偏(piān)好回到(dào)策略表现及管理人的(de)整(zhěng)体运(yùn)营和(hé)服务(wù)水(shuǐ)平(píng)上，而非政策监管红(hóng)利。这将更有利于行(xíng)业的(de)健(jiàn)康(kāng)发展，回(huí)归管(guǎn)理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备(bèi)案的私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)按照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为减少新老基金的(de)套利空间，对存(cún)量(liàng)基金针对不同情况提出差异化整改要求，并对重(zhòng)点条(tiáo)款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围要求、开展通(tōng)道业务、不符合最低存续规模(mó)等触(chù)及底线要求的存量基金，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后不得(dé)新(xīn)增募集规模及投资(zī)者，不得展期(qī)，新增投资活(huó)动(dòng)获(huò)得须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同(tóng)到期后予(yǔ)以清算；

　　对(duì)于不(bù)符(fú)合《运作指引》中(zhōng)关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交易等投(tóu)资要(yào)求的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制(zhì)要(yào)求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基金新募集的投资者要求设(shè)置(zhì)不少于6个(gè)月的份(fèn)额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金(jīn)发(fā)生基金合同变更的，变更(gèng)后(hòu)内(nèi)容(róng)应当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合(hé)同存续期(qī)限发生(shēng)变化的，应(yīng)当按(àn)照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对(duì)于存量基金中无固定存续(xù)期限(xiàn)的私募证券投资基金(jīn)，要求在《运作指引》施行后12个(gè)月(yuè)内，修改基(jī)金合同，约定明确的(de)基金存续期，以促进目前存量永续基金限(xiàn)期整改。

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