2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基金(jīn)公(gōng)会(huì)的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区(qū)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资基金公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们(men)对于(yú)市场动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国(guó)经济复(fù)苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经济持续快速(sù)复苏(sū)可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈(quān)的人(rén)工智能，机(jī)构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可能(néng)获(huò)得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国(guó)银行(xíng)要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年美(měi)国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是(shì)快速增长。日本方面内需跟(gēn)服(fú)务业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全(quán)球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经(jīng)济在(zài)2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的期(qī)望，尤其(qí)是在第一季度超出预期(qī)的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则(zé)有所保留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏(sū)的道路上(shàng)。如(rú)果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外(wài)需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利率几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率环(huán)境(jìng)对(duì)经济的压(yā)制作用会降低欧美(měi)经(jīng)济的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目(mù)前新任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出(chū)会(huì)维(wéi)持(chí)货(huò)币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是从去(qù)年的(de)1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务(wù)业通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业(yè)料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经(jīng)济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复动(dòng)力，并不需要(yào)太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一(yī)个中周期修(xiū)复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是(shì)否结(jié)束、以(yǐ)及修复力度(dù)最(zuì)大(dà)的阶段已(yǐ)经过去(qù)等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于(yú)能源价格(gé)显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面(miàn)，日(rì)银(yín)新(xīn)总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未(wèi)来(lái)一年美(měi)国(guó)有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温(wēn)的可(kě)能(néng)。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的(de)提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国(guó)经济名(míng)义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现好于(yú)预(yù)期(qī)。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间(jiān)保持这一水平(píng)。中国经济的强势(shì)复苏(sū)，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了(le)投(tóu)资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息(xī)了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联(lián)储的(de)政策目(mù)标(biāo)。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这(zhè)都是(shì)高利率环(huán)境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信(xìn)心也(yě)开始是(shì)越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明年上半年才会认(rèn)真的(de)去考虑降息(xī)。虽(suī)然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的(de)半年12个(gè)月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和(hé)的经济(jì)衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常(cháng)明(míng)显的(de)，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市(shì)场对美联(lián)储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市(shì)场预(yù)计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化(huà)（即降息(xī)）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息(xī)，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下(xià)降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映(yìng)出(chū)来了。不论是美国的银行业还是(shì)高收益债券领域，都出现(xiàn)了流(liú)动性和短期(qī)成本上(shàng)升带来(lái)的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一次(cì)加息后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现在市(shì)场普遍预(yù)期从(cóng)今年三季(jì)度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在(zài)年(nián)底会有一次减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论调(diào)还(hái)是(shì)比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的(de)点(diǎn)阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年(nián)前(qián)不会减息，与市场预期有(yǒu)一定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加(jiā)息(xī)后进入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继(jì)续累(lèi)积并形成(chéng)进一步(bù)的(de)风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结(jié)束加(jiā)息周期及随后的(de)宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立(lì)。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹(dàn)的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债收益率的表(biǎo)现在美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息(xī)接近尾(wěi)声时通常更容(róng)易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎(hū)总是在最后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经(jīng)录得一(yī)定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候(hòu)，做工具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获(huò)得利(lì)好，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化(huà)，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一步提升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定(dìng)性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环(huán)节(jié)和推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收(shōu)到了(le)上述硬件产品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类(lèi)产品，一(yī)类是(shì)公有云上部署的(de)大(dà)模型，包(bāo)括模(mó)型的(de)API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等(děng)中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部署到(dào)私(sī)有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理(lǐ)都(dōu)有非常多(duō)可以探索(suǒ)落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放(fàng)的格(gé)局(jú)，投资机会(huì)主要来源于下游潜(qián)在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付(fù)费(fèi)意愿强或者用户(hù)的使(shǐ)用时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其(qí)是大数(shù)据、硬(yìng)科技(jì)和软科技的(de)发展，今(jīn)年成立了国家(jiā)数据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随(suí)着去(qù)库存的稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从(cóng)而产生一些可(kě)以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特(tè)别(bié)是机器学(xué)习与(yǔ)深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的(de)数据集(jí)和(hé)计算资源(yuán)进行(xíng)训(xùn)练，这将推(tuī)动公共(gòng)云服务商的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理、机器人(rén)等(děng)以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程度上增加(jiā)公众对AI技术(shù)研(yán)发的知情权以及行业自律是有其必要性的(de)。一方面(miàn)，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能(néng)安全与可控(kòng)性的高度重视，这(zhè)有助于(yú)提高公众(zhòng)对(duì)此(cǐ)的认(rèn)识，同(tóng)时促进相关法规(guī)与标准的(de)出台。暂停(tíng)开发(fā)更强大的(de)模型(xíng)有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定时(shí)间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有效执行(xíng)。人工智能(néng)行业内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以形(xíng)成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展(zhǎn)方向出(chū)现(xiàn)了偏(piān)差，而更(gèng)多是出(chū)于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法律规(guī)制风险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户(hù)开始转向规划私有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也更有机(jī)会(huì)借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进(jìn)度上(shàng)领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息(xī)办公室(shì)正式发布(bù)《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者应该承(chéng)担信息安(ān)全(quán)主体(tǐ)责任，做好个人信息(xī)保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在(zài)生成式人工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市(shì)场资(zī)产类别方面，固(g食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写ù)定收益或者债(zhài)券为优(yōu)先，低(dī)配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么(me)目前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美(měi)国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要(yào)往下(xià)走(zǒu)，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表(biǎo)这(zhè)些债券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的(de)部分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前是(shì)偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的(de)政府债(zhài)券，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的(de)企业债(zhài)，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货(huò)币(bì)都会(huì)得(dé)到支(zhī)持。商(shāng)品：对(duì)能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略(lüè)现在时间节(jié)点(diǎn)看，大类资产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后(hòu)可(kě)能会出现中国优(yōu)于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在(zài)公司(sī)业绩普(pǔ)遍平(píng)稳(wěn)转好的基本(běn)面(miàn)条件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带(dài)来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的(de)港(gǎng)股表现有背离(lí)基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的不确定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表现会(huì)较出(chū)色(sè)，债券也(yě)会(huì)受益。如果经济(jì)出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于(yú)股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票(piào)投(tóu)资策略是分(fēn)散配(pèi)置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策略：整体而(ér)言(yán)，我们认为今年(nián)债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特别(bié)是政府债券和投资级别的(de)债券，能(néng)够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济下行的(de)时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同(tóng)时也(yě)看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资策略：由于(yú)美(měi)联(lián)储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利(lì)率(lǜ)债(zhài)及高评级债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价(jià)值股分子(zi)端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于(yú)需求(qiú)下降(jiàng)，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利(lì)于权益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融(róng)地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互联(lián)网板块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰(shuāi)退前(qián)期，部分(fēn)资(zī)产（例(lì)如美(měi)股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定价不(bù)足。后(hòu)续若(ruò)进入利(lì)率快速(sù)改善(shàn)期，成长风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复(fù)苏，美元也可(kě)能启动趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币(bì)汇(huì)率在美(měi)元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均值回(huí)归(guī)行情(qíng)。欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面(miàn)，我们继(jì)续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前(qián)中国(guó)市场股票(piào)估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的(de)银行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增加(jiā)了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所体现出的(de)特征一(yī)致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券(quàn)通常(cháng)受益(yì)于债券收益(yì)率的(de)下降（因(yīn)为(wèi)市(shì)场对增长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息(xī)的定价），而公司债券收(shōu)益率相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大(dà)。

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