来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚持加(jiā)息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何(hé)变化(huà)？第一，重申(shēn)经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高(gāo)，委(wěi)员(yuán)会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会(huì)预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关于(yú)经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现(xiàn)；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子(wèi)原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息(xī)并(bìng)不合(hé)适(shì)。关于银行和债(zhài)务上限，强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的(de)作用(yòng)，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升(shēng)至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持(chí)美国(guó)国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关(guān)键仍在(zài)于(yú)通(tōng)胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年化(huà)同比(bǐ)也(yě)仍(réng)在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是80年代以来(lái)最(zuì)快的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改为(wèi)“1季度经济(jì)活动(dòng)以(yǐ)适(shì)度的速度增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高(gāo)度关(guān)注通(tōng)货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子重(zhòng)申委(wěi)员会将评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大(dà)程(chéng)度上适合(hé)于随(suí)着时(shí)间的推移(yí)将通货膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积(jī)紧缩(suō)，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济(jì)活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融(róng)发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适(shì)当的(de)，以实现(xiàn)一种货币政策(cè)立(lì)场”，表明(míng)美(měi)联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述(shù)为“可(kě)能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的(de)影响(xiǎng)存在(zài)不确(què)定性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其(qí)是(shì)住房(fáng)和投资领域）。不过明确(què)指出(chū)，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达到(dào)限制性水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停(tíng)止加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然是共识(shí)，所有人全票(piào)通过，一(yī)些政策制(zhì)定者谈到(dào)停止加息，但不是(shì)本次(cì)会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率终点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原则(zé)上(shàng)不(bù)需要利率提高那(nà)么(me)高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合(hé)适。鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国(guó)银(yín)行系统健康(kāng)且(qiě)具(jù)有弹性(xìng)。银(yín)行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高(gāo)债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调(diào)，如果国会(huì)不尽早采取行动提(tí)高债务(wù)上(shàng)限，美国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生债务(wù)违约。美国国(guó)会(huì)预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金(jīn)的(de)风险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风(fēng)险演变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依(yī)然会出现。目前市场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开(kāi)始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍(réng)大，年(nián)内降息概(gài)率(lǜ)或(huò)较(jiào)低。

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