近期“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上(shàng)市公司已(yǐ)获(huò)外(wài)资(zī)显著加仓(cāng)。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎来(lái)积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的(de)标(biāo)的(de)，从而(ér)获(huò)得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司(sī)财报公布，不少全球主权(quán)投(tóu)资机构跻身(shēn)国企的前十大的股东行业。例如，一季度报(bào)告(gào)显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资(zī)局等多(duō)家主权财富基金增持多家国(guó)企央(yāng)企(qǐ)A股上(shàng)市(shì)公司股票(piào)。例如科威特政府投资(zī)局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增(zēng)持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓(cāng)江苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来(lái)源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国(guó)石化、华(huá)润置地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中升(shēng)集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行了(le)幅度(dù)不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新一篇(piān)研究报告(gào)中解释(shì)了他(tā)们对于国企改(gǎi)革(gé)的看法。报(bào)告认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜(xiān)事，但是(shì)这(zhè)一次国(guó)企改革事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本(běn)面，收益预(yù)期(qī)也尚可(kě)，但是(shì)可(kě)能不(bù)是大(dà)家热衷追捧(pěng)的(de)公司。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在(zài)2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后(hòu)的(de)原因(yīn)可(kě)能包括(kuò)：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国(guó)企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国(guó)企(qǐ)改(gǎi)善治(zhì)理等以增加股(gǔ)东(dōng)回报(bào)。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般(bān)说(shuō)来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股标准相(xiāng)关(guān)。基于公(gōng)司(sī)的股东回报等(děng)标准，不少(shǎo)国企公(gōng)司在过去(qù)难以(yǐ)进(jìn)入部分外(wài)资的选股池子。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非娜能组成什么词，娜字能组什么词语金融类国企公司截(jié)至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效率还(hái)有很大(dà)的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认为国(guó)企长(zhǎng)期(qī)的(de)低估(gū)值(zhí)为(wèi)投资者提供了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分公司(sī)的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出(chū)，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投(tóu)资(zī)者会重估国企的投(tóu)资者价(jià)值。投资者对于(yú)能够持(chí)续提供(gōng)良好的(de)股东回(huí)报的公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去(qù)20年的平均(jūn)每(měi)年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵州茅台可(kě)以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之(zhī)一。除(chú)了房地产行业，目前(qián)来看大(dà)部(bù)分(fēn)国企的(de)市净率(lǜ)低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资者(zhě)互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包括：对于国(guó)企来说(shuō)，如(rú)何在服务国家战略的同时增强(q娜能组成什么词，娜字能组什么词语iáng)它(tā)的商(shāng)业效(xiào)率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本(běn)市场(chǎng)认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席(xí)股票(piào)策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示(shì)，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有一定(dìng)量(liàng)的(de)“炒作”资金参与，但(dàn)是(shì)有充分的理由认为国企主题(tí)是(shì)可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽(suī)然它已(yǐ)经从极(jí)低的水平上升，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍(réng)然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们的财(cái)务(wù)表现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或股票(piào)回(huí)购，将(jiāng)利润分配给股东(dōng)。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或(huò)配置仍(réng)然相(xiāng)当保守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是(shì)看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投(tóu)资组(zǔ)合经理只关注经济的(de)私营部分。随(suí)着事态改变，他们(men)有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估值远远低于(yú)全球同行。不(bù)排除(chú)有(yǒu)些(xiē)公(gōng)司会(huì)受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的(de)资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认娜能组成什么词，娜字能组什么词语为(wèi)乏味无趣(qù)的(de)行(xíng)业(yè)部(bù)分(fēn)公司的股价有了非常显著的(de)回升，还有类(lèi)似的机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在(zài)任何市场，投(tóu)资都必须(xū)持有前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到(dào)所有的证据都摆在(zài)面(miàn)前，那么他们(men)已经被市场价格(gé)反映出来(lái)，因为市场(chǎng)总是(shì)预先反应。所(suǒ)以我们(men)永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的(de)确定(dìng)性或信心。一些积极的变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如果问过(guò)去(qù)多年，通过(guò)观察中国(guó)市(shì)场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中国(guó)的国企(qǐ)已经(jīng)迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机(jī)制(zhì)来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符(fú)合政府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层有改进动力(lì)、有客(kè)观证(zhèng)据(jù)显示(shì)其(qí)盈(yíng)利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企(qǐ)业(yè)所(suǒ)处的行(xíng)业整体收益增长、有良好(hǎo)的资(zī)产负债(zhài)表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真(zhēn)正决定价(jià)格的还是国内(nèi)投资(zī)者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价的(de)额外推(tuī)动力。

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