2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数(shù)仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基金公会的数据(jù)显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访解析他们(men)对于市(shì)场动态(tài)的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今年剩余时(shí)间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太(tài)区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观(guān)经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等持续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等(děng)其(qí)它非美货币可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工(gōng)智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获(huò)得(dé)较(jiào)为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行要么主动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定(dìng)，但(dàn)是到了(le)下半年美(měi)国经济衰退(tuì)的风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能(néng)实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日(rì)本过(guò)去几(jǐ)年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经济表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐(lè)观(guān)态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其是(shì)在(zài)第一季(jì)度(dù)超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是(shì)对(duì)于欧美经济(jì)的预期则(zé)有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如(rú)果下(xià)半年财政和地产方面(miàn)有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高利率(lǜ)环境对经济(jì)的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日(rì)本央(yāng)行行长表现出会维持货币政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的(de)预期则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就业料(liào)将(jiāng)持续修复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用(yòng)下，经济本(běn)身就有趋势性的内(nèi)生修复动力(lì)，并不需要太强的政策(cè)刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论经济增长还(hái)是企业盈利(lì)的(de)修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较(jiào)预(yù)期温和(hé)等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田(tián)和男(nán)维持宽(kuān)松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期(qī)调整货币政策区间(jiān)可(kě)能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲线控制政策进(jìn)行(xíng)调(diào)整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的提(tí)高，以(yǐ)及新(xīn)增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济表现好(hǎo)于预期(qī)。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对(duì)于国(guó)内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月(yuè)美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银行出(chū)现问题，这(zhè)都是(shì)高利率环境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用。在(zài)整体通(tōng)胀(zhà50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润ng)数据逐(zhú)步(bù)往(wǎng)下走的环(huán)境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明(míng)年(nián)上半年才(cái)会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但是(shì)回落的速(sù)度(dù)不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济(jì)衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的(de)银(yín)行(xíng)业问题(tí)，市场对美联(lián)储加(jiā)息的预期发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一(yī)次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性(xìng)下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经(jīng)在(zài)全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流(liú)动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次(cì)加息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国(guó)将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在(zài)论调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美(měi)联储加息(xī)后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果美国(guó)金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成进一步的(de)风险事件(jiàn)，可(kě)能会推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退(tuì)终局确(què)定性较高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债会(huì)在大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加(jiā)息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时(shí)成(chéng)立(lì)。多数情况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成(chéng)股(gǔ)市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债(zhài)收(shōu)益(yì)率的表现(xiàn)在美(měi)联(lián)储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几(jǐ)乎(hū)总(zǒng)是在(zài)最后(hòu)一次加(jiā)息(xī)前后(hòu)出现，然后在接下(xià)来的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是(shì)比较自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是(shì)我们需要(yào)思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一(yī)步(bù)提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政(zhèng)府积(jī)极(jí)的在推动数(shù)字化的进(jìn)程，我们(men)认为(wèi)中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练环节(jié)和推理(lǐ)环节都需要消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以及(jí)配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业(yè)链(liàn)已(yǐ)经陆续收到(dào)了上述(shù)硬件产品(pǐn)环(huán)节(jié)的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型(xíng)的(de)分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是(shì)部(bù)署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根(gēn)据(jù)部署(shǔ)成本(běn)来收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都(dōu)有非(fēi)常多可以探索落(luò)地的(de)案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放的(de)格局，投资(zī)机会(huì)主要来源于下(xià)游潜(qián)在的目标用户群(qún)体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国家数(shù)据(jù)局，国务院重组科技(jì)部，三(sān)大运营商(shāng)都加大了在(zài)数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的(de)发展。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩(hán)国(guó)市(shì)场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的(de)精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代，会(huì)更关(guān)注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片(piàn)的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数(shù)据进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清洗和(hé)标(biāo)注服务将大(dà)有可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自然语言处(chù)理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程度(dù)上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术研发的知情(qíng)权(quán)以及(jí)行(xíng)业自(zì)律是(shì)有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智(zhì)能安全(quán)与可控性的高度重视，这有助于提(tí)高公众对(duì)此的认识，同时促进相关(guān)法规与(yǔ)标准的(de)出台(tái)。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代模(mó)型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社(shè)会产生(shēng)的影响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发(fā)起的自律性暂停(tíng)可能难(nán)以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共(gòng)识(shí)，领先(xiān)机构会继(jì)续(xù)推进(jìn)研(yán)究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展方向(xiàng)出现了(le)偏差，而更多是出(chū)于(yú)对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思考在使用过程中产生的(de)法(fǎ)律规制风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及到(dào)用户隐私和企业机(jī)密，因(yīn)此现在越来越多的企业客(kè)户开始转向规划私有部(bù)署大模型(xíng)。另一方面，不法分(fēn)子也更有机(jī)会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立(lì)法进度上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网信息办公(gōng)室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者应该(gāi)承担信(xìn)息安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人(rén)保护、内容(róng)安全管理(lǐ)等工作，我们(men)相(xiāng)信(xìn)在生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能领域的监管会(huì)日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益或者债券为优(yōu)先(xiān)，低配(pèi)股票(piào)。如果(guǒ)美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么(me)目前美国股票的(de)估值相对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美(měi)联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利(lì)率还是要(yào)往下走，利率往下(xià)走代表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资(zī)产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再加上一些(xiē)投(tóu)资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债(zhài)的(de)原因在于：当经济表现(xiàn)越来(lái)越差的(de)时候，一(yī)些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债(zhài)券价格承(chéng)压(yā)。货币(bì)方面：看跌(diē)美元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值(zhí)，大部(bù)分的(de)亚(yà)洲货币都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度(dù)，商(shāng)品中比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于(yú)债(zhài)券(quàn)，优于(yú)商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求(qiú)下(xià)降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的(de)机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现，之后可(kě)能(néng)会出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅(fú)度(dù)比较大(dà)。换句(jù)话说，目前的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美(měi)国的盈利(lì)增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不(bù)确定性。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会(huì)较出色(sè)，债券也(yě)会受益(yì)。如果(guǒ)经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现(xiàn)一(yī)定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现(xiàn)和(hé)去(qù)年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：股票方面(miàn)，我们(men)不看好美股和成(chéng)长股。我们的(de)股票投资策略是分散(sàn)配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券(quàn)的(de)表现会优(yōu)于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资级别(bié)的债(zhài)券(quàn)，能够提供(gōng)不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且(qiě)即(jí)使在(zài)经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品市(shì)场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石(shí)油(yóu)价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要(yào)是因(yīn)为避险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的(de)收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：由(yóu)于美联(lián)储停止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差(chà)优势(shì)收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝(jué)对(duì)估值均处于较低位(wèi)置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能(néng)力稳定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的(de)互联网板块。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子(zi)端下行(xíng)的(de)定价不足。后(hòu)续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势性(xìng)下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美(měi)元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市(shì)场(chǎng)股票(piào)估(gū)值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下(xià)调就是明证(zhèng)。我们对(duì)美(měi)元进一步走弱的(de)预(yù)期(qī)应该会(huì)支持除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲(zhōu)市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资(zī)级政府债券，较不(bù)青睐高收益(yì)债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢(yì)价因信贷(dài)质量恶化的预期(qī)而扩大。

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