再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了-重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院

再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是什(shén)么？通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业(yè)务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型。协(xié)定存(cún)款是对协定额度以(yǐ)内的(de)部(bù)分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于(yú)什么水平？为何需要规(guī)定上限？根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％。如以此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％。而(ér)目前部分城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％。且部(bù)分银(yín)行最(zuì)高的(de)通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关存(cún)款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商(shāng)行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到(dào)4再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了g>月居民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加(jiā)速(sù)居民(mín)将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？本次约束通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制银行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利(lì)润分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏(shū)通货币(bì)政策(cè)的(de)传导渠道(dào)；三(sān)是增(zēng)加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初(chū)至今(jīn)其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚(shàng)不构成(chéng)新一轮存款利率下(xià)调的开始(shǐ)，源于目(mù)前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％，全国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与(yǔ)制造业(yè)投资：开工(gōng)率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币政策(cè)与(yǔ)汇(huì)率：资(zī)短端金(jīn)利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期(qī再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了)，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限：国(guó)有银行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天的(de)两种类(lèi)型。在存(cún)入款项(xiàng)时(shí)不约定存期，支取时需(xū)提前通知(zhī)银行，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的(de)期限长短(duǎn)划分为一天(tiān)通知存款和(hé)七天通(tōng)知存款(kuǎn)两(liǎng)个品(pǐn)种，一(yī)天(tiān)通知存款必须(xū)提前一天(tiān)通知(zhī)约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知(zhī)存款面向个人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的(de)部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指银行与客(kè)户签订协议，约(yuē)定结(jié)算账(zhàng)户的每(měi)日留存金额，结算账(zhàng)户每(měi)日余额低(dī)于最低留(liú)存额(é)（含）的部分按活(huó)期存款利率计息，超过部分按中国(guó)人民(mín)银行规定的协定存(cún)款利率计(jì)息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利(lì)率为 1.15％，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％。如(rú)以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 0.90％、 1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利率上限为 1.35％。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，样(yàng)本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限。我们(men)梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌(pái)利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央(yāng)行新规(guī)上限，超过上(shàng)限(xiàn)的银行主要(yào)集中在城商(shāng)行和农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分(fēn)银(yín)行个人通知存款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％，而其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。目(mù)前超过利率(lǜ)新(xīn)规上(shàng)限的(de)主(zhǔ)要(yào)为城商行和农商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有 13.5％的银行(xíng)超过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％（规定上(shàng)限为 1.55％），因此新规的(de)执(zhí)行会导致部(bù)分城(chéng)商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％的比例）通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之(zhī)内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的(de)理财以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住户部门(mén)。但(dàn)随着(zhe)4月(yuè)居民存款同比首次(cì)由增转降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下(xià)行。再考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步(bù)加(jiā)速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高(gāo)实(shí)体经济融资(zī)水平(píng)，惟(wéi)有对存(cún)款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平(píng)。而(ér)部(bù)分(fēn)中小银行未高息(xī)揽储，其通知存款利率和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于(yú)商业银行(xíng)整体负(fù)债端(duān)成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率的触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮(lún)存款利率下调(diào)的开始？目(mù)前十年期国债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下(xià)调存(cún)款利率，如一年期(qī)定期存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过(guò)后因城施(shī)策继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品(pǐn)房周均成交面(miàn)积(jī)两(liǎng)年(nián)平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三线(xi再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了àn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业生产：受五一假期及(jí)需求(qiú)走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但(dàn)仍强于(yú)去(qù)年(nián)同期(qī)（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回(huí)升 0.8％，高速公路(lù)货(huò)车通行(xíng)量与铁路货(huò)运量较(jiào)上周分(fēn)别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价(jià)、果价回升(shēng)。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格(gé)回(huí)落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地(dì)量延(yán)续，资(zī)金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％、 0.6％。