私募基金运作即将迎来更全(quán)面的新(xīn)一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中(zhōng)国证券(quàn)投资基金业协会（下(xià)称中基协）就(jiù)起草的(de)《私募证券(quàn)投资基金运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下(xià)称《运作指(zhǐ)引》）向社会公(gōng)开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法将私募证券(quàn)投资基金纳入统(tǒng)一(yī)规(guī)范，中(zhōng)基协实施登(dēng)记备案以来，我国私募证券投(tóu)资基金行(xíng)业(yè)发展迅速(sù)，规(guī)模不(bù)断(duàn)增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登记(jì)私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人9000余(yú)家，存续(xù)私(sī)募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交(jiāo)易策略逐步多元(yuán)化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券(quàn)和场内外衍生品(pǐn)，已经成为资本市场重要的机(jī)构投资者之一(yī)。中基(jī)协结合私募证(z三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹hèng)券投资基金行(xíng)业实践，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确(què)底线(xiàn)要求(qiú)，针对重点问题予以规范，完善私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金运作规则体系。

　　本次(cì)征求意见(jiàn)的《运作(zuò)指引》共计三(sān)十二条(tiáo)，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投资、运作(zuò)管理等环(huán)节提(tí)出(chū)了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募(mù)集及存(cún)续(xù)门槛要求上(shàng)，明确私三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹(sī)募证券(quàn)投资基金初始募集(jí)及(jí)存(cún)续规模不得低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订后的《私募投资基金(jīn)登记备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及(jí)配套(tào)指引，进一步(bù)明确了私募登记备(bèi)案(àn)标准，其(qí)中就提出(chū)私募证券(quàn)基(jī)金初(chū)始实(shí)缴募集(jí)资金(jīn)规模不(bù)低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作(zuò)指引》的(de)相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金合同中应当明确约定，除市场波动导致净值变化外(wài)，连续60个交易(yì)日(rì)出(chū)现基(jī)金资产净值(zhí)低于1000万元(yuán)人民币的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作(zuò)指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规模的基础(chǔ)上，增加了存续要求，这可(kě)以有效避免《备(bèi)案办法(fǎ)》出(chū)台后(hòu)，通过募集(jí)资金后再赎回的方式备案的(de)“壳基金”。此(cǐ)外，这也体(tǐ)现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模(mó)的(de)私(sī)募生存难度越(yuè)来越大(dà)。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运(yùn)作(zuò)指引》要求私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金开放申赎频率不得高于每月(yuè)一次。为引(yǐn)导(dǎo)投资者(zhě)理性投(tóu)资、长期(qī)投资，《运作指引》明确基(jī)金合同(tóng)应当约定投资者(zhě)不少于6个月的份额锁定期(qī)安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人提升专(zhuān)业投(tóu)资能力，组(zǔ)合投资、分散风险，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基(jī)金采(cǎi)取资产组合的方式进行投资(zī)。单只私(sī)募(mù)证券投资基金投资于(yú)同(tóng)一资产的资(zī)金，不得(dé)超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证券投资基金投(tóu)资(zī)于同一(yī)资产的资(zī)金，不得(dé)超过该(gāi)资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中央银行票(piào)据、政策性金融债、地方政府债券、公开募(mù)集基(jī)金等中国证监会、协会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止(zhǐ)多(duō)层嵌套(tào)，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金架(jià)构应当清晰、透明，不得通过设(shè)置复(fù)杂架构(gòu)、多层嵌套等方(fāng)式规避监(jiān)管(guǎn)要求。私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)投资于其他私募证券投资基金或者金(jīn)融机(jī)构发行的资产管理产品的，应当明确约定所投资的私募(mù)证券投资基(jī)金或者资产管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)不再(zài)投资除(chú)公开募集基金以外(wài)的(de)其他私募证券投资(zī)基金或者资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生(shēng)品投资(zī)要求(qiú)上，明确(què)私(sī)募基金应(yīng)当以风险管理、资产配置(zhì)为目标开(kāi)展衍生品(pǐn)交易(yì)，不得将衍生品交易异(yì)化(huà)为股票、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资工具，不得为不适格投资(zī)者提供通道服(fú)务，提出集(jí)中度、杠(gāng)杆(gān)等要(yào)求。

　　运作(zuò)管理要求(qiú)方面，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金管理人(rén)建立(lì)健全内部制(zhì)度，遵(zūn)循(xún)投资者利益优先与公平交(jiāo)易原(yuán)则，防范利益输送(sòng)。对(duì)量化私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金在(zài)交(jiāo)易系统安全(quán)、异常交易监控、内(nèi)部管理、资料保存、产品(pǐn)命(mìng)名等方面提出规范要(yào)求。进一步细化对私募证券投资基(jī)金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信(xìn)息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确(què)不(bù)同规(guī)模私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人和私(sī)募证券投资基金(jīn)信息(xī)报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人定期开(kāi)展(zhǎn)压力(lì)测试、建(jiàn)立风险(xiǎn)准备(bèi)金制度等。具体来看，同一实(shí)际控制(zhì)人控制的私(sī)募基金管理人(rén)在最近一年度(dù)末合计(jì)基(jī)金管理规模在20亿(yì)元(yuán)以上的，应当(dāng)持续(xù)建立(lì)健全流动性风(fēng)险监(jiān)测(cè)、预警(jǐng)与(yǔ)应急(jí)处(chù)置、关于(yú)预警线与止损线的风险管理制(zhì)度，每(měi)季(jì)度至少(shǎo)进行一次压力(lì)测(cè)试。私募(mù)基金管(guǎn)理人应当结合市场状况和自身管理能力制定并持续(xù)更(gèng)新流动性风险(xiǎn)应(yīng)急预(yù)案，明确(què)预案触发情景、应(yīng)急程序与措施等(děng)。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确禁止通道(dào)业务(wù)，私募(mù)基金管理人(rén)应当对(duì)投资者(zhě)资金来源的合规性进(jìn)行审(shěn)查，不(bù)得由投资者或(huò)其指定第三方(fāng)下达(dá)投资(zī)指令或者自行(xíng)负(fù)责投(tóu)资(zī)运作(zuò)，不(bù)得(dé)为金(jīn)融机构(gòu)、其(qí)他私募基金管(guǎn)理(lǐ)人，金融机构资产(chǎn)管(guǎn)理产品以(yǐ)及其他私募基金(jīn)提供规避投资范围(wéi)、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等(děng)监管要求的通道(dào)服(fú)务。

　　一(yī)位私募(mù)人士向(xiàng)期货日报记者(zhě)表示，综合来(lái)看(kàn)，私募监管的实际标准在向金融(róng)机构(gòu)管理标(biāo)准(zhǔn)看齐(qí)，《运作(zuò)指引》如果按目前征求意见稿(gǎo)的水平落实，执行后会快(kuài)速抹平私募基(jī)金相对其他资管产品的灵(líng)活度(dù)，让资金方(fāng)的投放偏(piān)好回到策略(lüè)表现及管理人(rén)的整(zhěng)体运营和服务(wù)水平上，而非(fēi)政策监管红利。这将更有利于行业的健(jiàn)康发展，回归管理本(běn)源。

　　不过(guò)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引》施(shī)行后，新(xīn)备(bèi)案(àn)的(de)私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金按照《运(yùn)作指引(yǐn)》要求(qiú)执行。同(tóng)时为减少新老基金的套(tào)利空间，对(duì)存(cún)量基金针对(duì)不同情(qíng)况提出差(chà)异(yì)化整改要求(qiú)，并(bìng)对重点条款的整改(gǎi)给(gěi)予充(chōng)分过渡(dù)期安排：

　　对于违反(fǎn)投(tóu)资(zī)范(fàn)围要求、开展通道业务、不符合最低存续规模(mó)等(děng)触及底线要求的存量基金，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后(hòu)不得新增募集规模及投资者，不得展(zhǎn)期(qī)，新增投资活动获得须符合《运作指引》要(yào)求，合(hé)同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关(guān)于投资集中(zhōng)度、嵌(qiàn)套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交易(yì)等(děng)投(tóu)资(zī)要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡(dù)期，不强制要求修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指引》实施后存(cún)量基金新募集的投资者要求设(shè)置不少(shǎo)于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)发生(shēng)基金合同(tóng)变更(gèng)的，变更后内容应(yīng)当符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求(qiú)；基金合(hé)同存续期限(xiàn)发(fā)生(shēng)变化的(de)，应(yīng)当(dāng)按(àn)照《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固(gù)定存(cún)续期限的私募证券投(tóu)资(zī)基金，要(yào)求在《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后(hòu)12个月(yuè)内，修改基金合(hé)同，约定明确的基金存续期(qī)，以促进目前存量永续基金限(xiàn)期整改。

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