4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于以往年(nián)份(fèn)，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截(jié)至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽(suī)超预(yù)期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐高于以往年(nián)份（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高(gāo)，未(wèi)来持(chí)续性存在较大(dà)不(bù)确(què)定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体回升(shēng)，其中商(shāng)品相关行(xíng)业(yè)回(huí)升明显。4月商品相关行业新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就业均(jūn)边际回升(shēng)。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比也边际回(huí)升。4月服(fú)务业相关(guān)行业新增(zēng)就业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商业服务新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业(yè)3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业(yè)的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增速回(huí)升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映就业(yè)市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短(duǎn)期(qī)仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工资(zī)增速(sù)低于(yú)其(qí)他(tā)工资(zī)指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标(biāo)的差距(jù)收窄，指示(shì)美国潜在(zài)的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大美联储(chǔ)的(de)紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业(yè)市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反映就(jiù)业市场紧张程(chéng)度(dù)之(zhī)一的职位空缺与待(dài)业人数(shù)之(zhī)比连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月(yuè)录得(dé)164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平（图(tú)表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的(de)回落速(sù)度(dù)接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的(de)非(fēi)农就业(yè)数据将进一步(bù)削弱联储的降息意(yì)愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能或弱(ruò)于非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数(shù)据所指示(shì)的(de)水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势(shì)。非农就业超预期(qī)叠加工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升，预计联储将维(wéi)持相对市(shì)场更加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若就业数(shù)据出现明(míng)显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可(kě)能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银(yín)行等区域银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参(cān)见《美国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发(fā)时(shí)点提前，前景存(cún)在较(jiào)大不确(què)定(dìng)性（参见《美国债务上(shàng)限提前(qián)触(chù)发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危(wēi)机以及债务(wù)上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)实(shí)体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑风波；欧美(měi)陷入(rù)衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和(hé)季节性有关》

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