4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资(zī)同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行(xíng)会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点至11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进(jìn)口降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易顺(shùn)差可(kě)能(néng)录得880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化(huà)开(kāi)工率(lǜ)环比上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均(jūn)值(zhí)环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有所下行(xíng)，但受去年同期低基(jī)数提振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电(diàn)子(zi)、机械电子等受疫(yì)情影响(xiǎng)较大的工业生产可(kě)能上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。<会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点/strong>4月居民出行(xíng)及(jí)消费(fèi)活跃度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需(xū)求得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费(fèi)恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下(xià)居(jū)民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评：五一(yī)假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频数(shù)据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积(jī)较(jiào)2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资(zī)金情况(kuàng)能否回(huí)暖，地产新(xīn)开工能(néng)否回升；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回落(luò)拖(tuō)累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一(yī)方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)总指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得(dé)880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出(chū)口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的(de)一体化产(chǎn)业链、需(xū)求链(liàn)的格局(jú)不断(duàn)优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn)延(yán)续(xù)年初至今的较(jiào)强势头、购(gòu)房需(xū)求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继(jì)续(xù)企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行金融工(gōng)具继续带动(dòng)基(jī)建投(tóu)资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷(dài)周期或继(jì)续保持(chí)强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同比增(zēng)速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融(róng)资较去(qù)年同(tóng)期略(lüè)有走弱。财政方(fāng)面，去年留(liú)抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出(chū)有(yǒu)望保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近期(qī)准(zhǔn)财政(zhèng)的主要(yào)发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及(jí)预(yù)期(qī)、稳地产政策不(bù)及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的(de)《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低基(jī)数效应凸显》