4月中(zhōng)国宏观(guān)数(shù)据(jù)预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业(yè)：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价(jià)格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高(gāo)基(jī)数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化开工率环(huán)比上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工(gōng)率环(huán)比(bǐ)回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物(wù)流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期(qī)降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去(qù)年(nián)同期低基数提振同(tóng)比有所上行，尤其(qí)是汽(qì)车(chē)、电子、机械电(diàn)子(zi)等受疫情影响较大的工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房较(jiào)3月(yuè)均值环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政策及车展等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制(zhì)的(de)旅(lǚ)游需(xū)求(qiú)得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的(de)三个(gè)亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存(cún)较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况(kuàng)能(néng)否回暖，地产新开工能(néng)否(fǒu)回升(shēng)；2）地(dì抓蚯蚓真的能赚钱吗)产销售(shòu)动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分(fēn)别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍(réng)待(dài)恢复，工业品价格同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增(zēng)长有(yǒu)望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业(yè)链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超预(yù)期（参(cān)见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较(jiào)强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景下房贷(dài)/居(jū)民(mín)贷款(kuǎn)需(xū)求有望(wàng)继(jì)续(xù)企(qǐ)稳回(huí)升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续(xù)保持强势(shì)。信贷推动下，社(shè)融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业(yè抓蚯蚓真的能赚钱吗)债、股权(quán)及政府债融(róng)资较(jiào)去年同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年留抵退税低(dī)基数下(xià)，财政收入增(zēng抓蚯蚓真的能赚钱吗)长有望回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相关支出有(yǒu)望保持较(jiào)快增长——预计政策(cè)性银行(xíng)金(jīn)融工具仍是(shì)近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能(néng)环比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显》

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