近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资(zī)机构加(jiā)强研究。不少国(guó)企、央企上市公(gōng)司(sī)已获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资机(jī)构认为：国企已成(chéng)为“市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国(guó)国(guó)企已迎来积(jī)极信号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖(wā)掘盈(yíng)利能力持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的(de)10只股票(piào)为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮(lián笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花g)液。不(bù)少(shǎo)国企公司股票(piào)跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净流入额(é)前十的股票(piào)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市公司财报公布，不少全(quán)球主权投资机构跻身(shēn)国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投资(zī)局、科威特政府投资局等多家主权(quán)财(cái)富基(jī)金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司(sī)股(gǔ)票。例如科威特政府投资局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布达(dá)比投资(zī)局(jú)一季(jì)度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季度新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建设(shè)银(yín)行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金在4月对(duì)这些国(guó)企进行了(le)幅度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国国企公司的讨论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了(le)他们对于国企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国(guó)企改革并(bìng)非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏(fá)人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也(yě)尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上(shàng)升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相关(guān)方面(miàn)或(huò)敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标(biāo)准相关。基于公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司(sī)在过去难(nán)以进入部(bù)分(fēn)外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类国企(qǐ)公司(sī)截至去年(nián)年(nián)底(dǐ)的(de)平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平(píng)。这说明国企(qǐ)公司的资本效(xiào)率(lǜ)还有很大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的外资投(tóu)资者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期(qī)的低(dī)估(gū)值为投资者提供(gōng)了厚厚的安全(quán)垫。部(bù)分(fēn)公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出，如果国企(qǐ)改革能够(gòu)取(qǔ)得成效，投资者会重估国(guó)企的投资(zī)者价值。投资(zī)者对于能够(gòu)持(chí)续提供良好的股东回(huí)报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过(guò)去20年(nián)的平均每年的净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为(wèi)什么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市净率交易(yì)的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如(rú)何与投资者互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是全球(qiú)投资者关(guān)注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次(cì)改革的成(chéng)效(xiào)仍(réng)待(dài)时间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被(bèi)资(zī)本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能个别股票有一(yī)定(dìng)量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国企(qǐ)主题是(shì)可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分公司估(gū)值仍然(rán)很低(dī)。虽然它(tā)已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来(lái)说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平(píng)和利润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息或(笑笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花huò)股(gǔ)票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国(guó)企的持(chí)有或(huò)配置(zhì)仍然(rán)相(xiāng)当保守。因为如果回顾过(guò)去的(de)5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好(hǎo)上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只关(guān)注经济的私营部(bù)分。随着事态(tài)改变，他(tā)们有(yǒu)提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源(yuán)公司(sī)估值远(yuǎn)远低(dī)于全球同行。不排(pái)除有(yǒu)些公(gōng)司(sī)会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的(de)股价有(yǒu)了非常显著的(de)回升，还有(yǒu)类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出(chū)：在任(rèn)何市场，投(tóu)资都必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点。如果(guǒ)等(děng)到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他(tā)们已经被市(shì)场价格反映出(chū)来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百的确定性或(huò)信心。一(yī)些积(jī)极的变(biàn)化正在发(fā)生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市场我们学到(dào)了什(shén)么？我(wǒ)们学(xué)到的重要一课(kè)就(jiù)是：跟随(suí)政府的政策投资(zī)。中国的国企已(yǐ)经迎来(lái)了(le)积极的信号(hào)”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机(jī)制来从大(dà)量的国(guó)有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观(guān)证(zhèng)据显示其盈利能(néng)力已(yǐ)经改善的企业(yè)。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处(chù)的行业整体收(shōu)益(yì)增(zēng)长、有(yǒu)良好的资(zī)产负(fù)债表和低债务水平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说(shuō)明道(dào)，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是(shì)国内(nèi)投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那(nà)将是(shì)对国有企业股价(jià)的额(é)外推动力。

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