2022年是国(guó)内实(shí)施“双碳战略”的攻坚(jiān)之(zhī)年，作为新(xīn)能源的重点领域，光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业备受瞩(zhǔ)目。尽管在政策扶(fú)持和行(xíng)业高(gāo)成长性背景下，上市企业产量不断扩大，营收、归(guī)母净(jìng)利润不断增长，但行业内上中下游板块的盈(yíng)利能力分化严重(zhòng)，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融界(jiè)上市(shì)公司研究院的数据显示，光(guāng)伏设备产业链盈利参差不齐。光伏(fú)设备行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)分为(wèi)5大(dà)板块，分别(bié)是上游的硅料硅片生产(chǎn)加工板块，中下游(yóu)的光(guāng)伏(fú)加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电(diàn)池组件。利润(rùn)结(jié)构整体呈现金字(zì)塔结构，上游(yóu)板块处(chù)于(yú)金(jīn)字塔(tǎ)底(dǐ)层，2022年3家(jiā)相关企(qǐ)业净增长的利润贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体利润(rùn)贡(gòng)献度小，且毛利率(lǜ)不(bù)足(zú)20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价格下行预期增加，结合(hé)对企业(yè)经营(yíng)数据变(biàn)化(huà)的分析(xī)，可(kě)以看出：光伏设(shè)备(bèi)的上游(yóu)将迎来降价与(yǔ)去库(kù)存阶段，这对于中下游企业来说意味(wèi)着原材料成本得到控制(zhì)，利于企业(yè)经营(yíng)能力(lì)提升。

　　归(guī)母净利润突破千亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作(zuò)为清(qīng)洁能(néng)源重要方向的光伏设备(bèi)，市场加(jiā)大对上市公司的扶持力度。金融(róng)界上市公司研究(jiū)院统计发(fā)现(xiàn)，行(xíng)业(yè)中48家上市(shì)公(gōng)司，有(yǒu)33家2022年获得的政府(fǔ)补助较2021年增(zēng)加；累计获得政(zhèng)府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背(bèi)后，与之同(tóng)步(bù)的是上市企业(yè)经营规模不断扩大，利润增速可观。产(chǎn)量方面(miàn)来(lái)看，根(gēn)据(jù)国家(jiā)能(néng)源局数据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量31空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同8GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端(duān)产量均实现(xiàn)50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光伏(fú)设备行业(yè)实(shí)现归母(mǔ)净(jìng)利润118.05亿(yì)元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增(zēng)速(sù)高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业(yè)平均(jūn)归母净利润增速达到(dào)162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的(de)企业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩高(gāo)科等9家企业2022年(nián)业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净(jìng)利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公(gōng)司在(zài)去年电池片(piàn)环节尤其(qí)是大(dà)尺寸(cùn)电池处于供不应求的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力(lì)持续提升(shēng)。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行业归母净利润增速(sù)居(jū)前的企(qǐ)业

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研(yán)究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利(lì)率2年(nián)增长20个百(bǎi)分点，3家企业净利润(rùn)贡献过半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分析(xī)发现，上中下(xià)游呈现的结果参差(chà)不齐，上游硅料(liào)硅片(piàn)享受到(dào)光伏(fú)产业的红利(lì)，行业有竞争壁垒，参(cān)与(yǔ)厂商较少，企(qǐ)业毛利率较高；而中下游多数板(bǎn)块毛利率不(bù)及行业平(píng)均(jūn)。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅料硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板块(kuài)中毛(máo)利(lì)率第2低，仅高(gāo)过(guò)光伏电池组件。但2022年板块毛利率(lǜ)上(shàng)涨至43.61％，成为光伏(fú)设备行业(yè)毛利(lì)率最高(gāo)的板块。

　　硅料硅片(piàn)板(bǎn)块(kuài)毛利率较(jiào)快提升，首先是源于供不(bù)应求背景下的(de)涨(zhǎng)价。作为光伏设备行(xíng)业的原材(cái)料方，硅料硅片(piàn)板块(kuài)可以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然(rán)硅(guī)片(piàn)价格波(bō)动巨(jù)大，但从2020年以(yǐ)来的数(shù)据来(lái)看，硅片价格依然处于高位。特别是上半年硅片价(jià)格持续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众(zhòng)多(duō)硅片、电池厂商(shāng)纷(fēn)纷与硅料企业签订巨额订单(dān)，提前完(wán)成备货。

　　上游的(de)头部(bù)企业代表之一通威股份，曾在2022年报中提及量价(jià)双(shuāng)升(shēng)，指出(chū)受(shòu)益于多晶硅产(chǎn)能缺口，相关产品持(chí)续扩产(chǎn)，价(jià)格同比上涨显(xiǎn)著(zhù)，进而带动(dòng)毛利(lì)率提升(shēng)。

　　其(qí)次(cì)，硅(guī)料硅(guī)片板(bǎn)块进入壁垒高，深耕(gēng)该领域的企(qǐ)业容(róng)易形成规模效应。这一板(bǎn)块仅有3家上市公司(sī)，不容(róng)易形成恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业绩均呈现爆(bào)发(fā)式(shì)增长，平均归母净(jìng)利(lì)润增速(sù)为172％，特别是大全能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得(dé)注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归(guī)母(mǔ)净利润增长(zhǎng)606.30亿(yì)元，而通威股份(fèn)、大(dà)全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业归(guī)母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业(yè)2022年总共实现归母净利(lì)润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行业整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企业经营情(qíng)况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下(xià)游”内卷(juǎn)”，中游两大板块平均毛(máo)利率不超(chāo)17％

　　相比风光的(de)上游，中下游涉及光(guāng)伏电池(chí)组件、光(guāng)伏(fú)辅材等领域参与厂(chǎng)商较多(duō)，企业间竞争激烈。整体而言，光(guāng)伏设备中下游板块2022年毛利(lì)率呈现下行趋势，45家企业平均(jūn)毛(máo)利(lì)率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利(lì)情况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚的背(bèi)后，是中下游45家企业2022年(nián)归母(mǔ)净利润累计增长269.25亿(yì)元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数据来看，中下游领域的光伏加工设备和逆变器毛利(lì)率3年来基本持平，而光伏辅材和光伏电(diàn)池(chí)组件毛利率下滑明(míng)显，特别是(shì)光伏电池组件(jiàn)成(chéng)为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备(bèi)行业不同(tóng)板块的毛利率情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　具(jù)体来(lái)看，光伏电池组件板块(kuài)11家上市公司，平(píng)均毛利率为11.76％，属于沪深300的(de)头部企业隆(lóng)基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机(jī)电、协(xié)鑫(xīn)集(jí)成和亿晶光(guāng)电毛利(lì)率(lǜ)不足10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵(hán)盖18家企业，企业数量较多竞争(zhēng)激烈。这一板块毛(máo)利率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原材料涨价(jià)等因素影响，福莱特的主空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同业(yè)光伏玻璃毛利率(lǜ)下(xià)降(jiàng)12.39个百(bǎi)分点(diǎn)，影响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块有6家(jiā)企业(yè)，数量相对较(jiào)少(shǎo)，板块整体(tǐ)毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的毛利率(lǜ)在该板块第一(yī)，达(dá)到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器板(bǎn)块的绝对龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年(nián)逆变器(qì)全球出(chū)货量达77GW，逆变设(shè)备(bèi)全(quán)球累计装机量(liàng)已突破340GW，逆变器在全球主流(liú)市场占有率第(dì)一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中(zhōng)下游盈利能力(lì)有望(wàng)改善

　　光伏设(shè)备行业上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行(xíng)业写照，而自2022下半年(nián)硅(guī)料硅片价(jià)格自高位走出下(xià)行趋势，行业格局将发(fā)生怎样的(de)改变？

　　数据显示(shì)，相(xiāng)比2022年单晶(jīng)硅等(děng)硅片的阶段高点，多数硅片价格下(xià)跌幅度超过30％。根据(jù)中国有色(sè)金属工业协会硅业分会公(gōng)布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价(jià)格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周环比(bǐ)降(jiàng)幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅(guī)片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可看出硅片价格下跌对(duì)上游(yóu)公(gōng)司(sī)盈利(lì)的(de)影响。今(jīn)年一季度，大(dà)全(quán)能源实现(xiàn)归母净利润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相比2022年(nián)同期增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业今年一(yī)季度存货(huò)周转率数据发(fā)现(xiàn)，无论是环比还(hái)是同比，相较(jiào)而(ér)言(yán)都有明显下行趋势，说(shuō)明当前有库(kù)存积压风险。以大全能源为例，2022年(nián)一季度存(cún)货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金融界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　专业人士认为，上游硅料(liào)硅片面临短期(qī)供(gōng)过于求的局面(miàn)，在清理库存(cún)的阶段下(xià)，硅(guī)片价格还有进一步下行空间。这对于光(guāng)伏电池(chí)组件(jiàn)、光伏加(jiā)工设(shè)备等(děng)对中(zhōng)下游板块，将能较好控(kòng)制(zhì)原材料成本(běn)，对提(tí)升(shēng)毛利率、营收率等有(yǒu)一定(dìng)帮助。

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