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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内(nèi)部(bù)结构分化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服(fú)务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济(jì)表现的(de)滞后指标，在经济(jì)复(fù)苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的(de)滞后指标(biāo)，表现(xiàn)反函数的性质是什么意思，反函数得性质出明显的(de)周期性(xìng)波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累(lèi)部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品同比自年(nián)初的(de)6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关(guān)原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商品和服务，在(zài)价(jià)格(gé)上已(yǐ)有连续(xù)体(tǐ)现。终端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部(bù)分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改善等(děng)或带(dài)动(dòng)内生动能逐步增强，对(duì)价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价格(gé)回落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落(luò)、反函数的性质是什么意思，反函数得性质主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料(liào)拖(tuō)累，生(shēng)活资(zī)料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月，多数(shù)行(xíng)业环比(bǐ)价格(gé)回(huí)落、上游(yóu)原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价格(gé)有所回(huí)落，但文教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业价(jià)格(gé)有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证(zhèng)券(quàn)股份(fèn)有限公(gōng)司

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