来源：梁(liáng)中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一(yī)，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季(jì)度经济温(wēn)和增(zēng)长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确(què)银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货(huò)币政策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员(yuán)会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一些(xiē)额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态(tài)？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和(hé)增(zēng)长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依(yī)然是共(gòng)识(shí)；认为原则上不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达(dá)到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银(yín)行和债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要(yào)的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体(tǐ)上(shàng)有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利率区间(jiān)至5.亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继续(xù)减持美国国债、机构(gòu)债务和机(jī)构抵押(yā)贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持(chí)加(jiā)息的关键仍在(zài)于通胀压(yā)力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不(bù)过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度上(shàng)适合(hé)于(yú)随(suí)着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积(jī)紧缩，货(huò)币政策影响经(jīng)济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的(de)政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息或将结(jié)束(shù)。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存(cún)在不确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信(xìn)贷条件收紧可能会(huì)拖累经(jīng)济活动(dòng)、就业(yè)和(hé)通胀，这些影响的(de)程度(dù)仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为，经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如(rú)果美国出(chū)现经济(jì)衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经(jīng)达到限制性(xìng)水平(píng)。美联储在3月议息(xī)会议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依(yī)然是共识(shí)，所有人全票通(tōng)过(guò)，一(yī)些(xiē)政策(cè)制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终(zhōng)点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则(zé)上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是(shì)否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近达到(dào)），也就意(yì)味(wèi)着也(yě)许可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于(yú)2％的(de)通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影响(xiǎng)程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时(shí)提高债(zhài)务(wù)上限，如(rú)果没有(yǒu)达成债务协议，经济后(hòu)果“高(gāo)度(dù)不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的(de)法(fǎ)定(dìng)举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布(bù)采(cǎi)取特(tè)别措施，避免联邦政府发(fā)生(shēng)债务违约(yuē)。美国(guó)国(guó)会预(yù)算办公(gōng)室5月1日发布的最(zuì)新报(bào)告显示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行风险演(yǎn)变成系(xì)统性风险的概(gài)率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破产或依然会出现。目前市(shì)场依然(rán)预期(qī)美联(lián)储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息(xī)概(gài)率(lǜ)或较低(dī)。

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