公募基金交易结算(suàn)模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算模(mó)式之(zhī)后，一种(zhǒnn. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写g)创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年(nián)3月初成立(lì)的(de)博(bó)道盛兴一年(nián)持(chí)有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博(bó)道基(jī)金(jīn)、广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前正在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸(xī)引(yǐn)了行业(yè)各方目光，据业内人(rén)士透露，除了广发证券有落地(dì)的基金(jīn)产品之外，其他(tā)券商、基(jī)金公司也(yě)在关注研究(jiū)这一(yī)新(xīn)的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士(shì)看来，目(mù)前基金结算模(mó)式迎(yíng)来(lái)新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类(lèi)模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托(tuō)管人结算模式是最早出现也(yě)是(shì)最(zuì)为成熟的(de)基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基金(jīn)公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易结(jié)算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在(zài)发(fā)行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方(fāng)达两家(jiā)基金公司与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在(n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写zài)证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司中，广发(fā)证券是率先(xiān)有(yǒu)落地基金产品的券商，据了(le)解，其他券商(shāng)也(yě)在积极研究这一新(xīn)的业(yè)务。”一位(wèi)业(yè)内人士(shì)透(tòu)露(lù)。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是(shì)指，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模式，通过证(zhèng)券(quàn)公司进行交易(yì)申报，由托管银行进行结算，在这种模式下(xià)，资金存放在(zài)托管银(yín)行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资金集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立的资(zī)金(jīn)账(zhàng)户无需实际上(shàng)的银证转账存入资金，每个交易日(rì)基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进(jìn)行场内(nèi)交易，券商根据(jù)已申报的交易额度(dù)每日滚动(dòng)计算产品资(zī)金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实(shí)现(xiàn)对(duì)产(chǎn)品场内交(jiāo)易额度的(de)前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪(jì)券(quàn)商完成，仍然(rán)保(bǎo)留了原先(xiān)券(quàn)商(shāng)交易(yì)结算(suàn)模式的交易前端控制、验(yàn)资(zī)验券的(de)优点，同时资金结算由(yóu)托管行(xíng)完成，解决了部分(fēn)托(tuō)管行(xíng)比(bǐ)较关注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动(dòng)了托管(guǎn)行的积极(jí)性。

　　在(zài)博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，丰富(fù)了公募基金与证券(quàn)公司结算(suàn)模(mó)式的选择，更好地满足(zú)各方差异化的需求，也印证了券商财富管(guǎn)理转型已经(jīng)进入更加成熟(shú)和高(gāo)速发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以(yǐ)有助于降(jiàng)低运(yùn)营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基(jī)金、券商渠(qú)道、基金投资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式(shì)可(kě)以保(bǎo)证较好运营效率带来的优质交(jiāo)易体验(yàn)的(de)同时，兼顾(gù)券商与基金公(gōng)司的商业利益(yì)深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更(gèng)多的交易工(gōng)具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突(tū)破(pò)了现行客户交易结(jié)算资(zī)金的三方存管框架(jià)，谈及(jí)这类模式的创新点，平安(ān)基(jī)金总(zǒng)结为三(sān)大方面：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资(zī)金(jīn)无需三方存管；二(èr)是交(jiāo)易交收分离：证(zhèng)券公(gōng)司(sī)对产品场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验券；三是日(rì)终资金对账：实现证券公(gōng)司(sī)与托管人系(xì)统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的(de)商(shāng)业(yè)模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种新的(de)交(jiāo)易(yì)结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式(shì)还是比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也是投(tóu)资者(zhě)关注的问题(tí)。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的(de)角度(dù)分析(xī)指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其投资端业(yè)务也是通过券商完(wán)成，可以(yǐ)全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证券(quàn)公司对(duì)产品场内(nèi)交易(yì)进(jìn)行(xíng)前端验资验券，可(kě)有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于(yú)公(gōng)募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，公募(mù)类QFII结算模式，较传(chuán)统托管(guǎn)银行结算模式，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，加强了交易前(qián)端验资验券(quàn)功能，优(yōu)化(huà)交易监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道(dào)商业模式(shì)的创新(xīn)，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市(shì)占率(lǜ)的提升。博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证转账即可调(diào)整场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简(jiǎn)化了(le)开户环节，免去(qù)了(le)三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人(rén)士认为，对(duì)于(yú)基(jī)金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制两方面的需(xū)求(qiú)，相？过往的结(jié)算(suàn)模式(shì)体现出(chū)了？定(dìng)优势(shì)。相比券商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即可(kě)调整场内外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结(jié)算模式下加(jiā)强了(le)交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的主(zhǔ)要优势归结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中(zhōng)于原来(lái)的证(zhèng)券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的方式(shì)是需要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解决(jué)了普通券结(jié)模式下资金分(fēn)散管(guǎn)理(lǐ)，资金(jīn)划拨时间受银(yín)证转账时(shí)间范(fàn)围限制的(de)痛(tòng)点。日(rì)常投(tóu)资运(yùn)作过程，减(jiǎn)少银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)资(zī)金(jīn)划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了证券资金账户(hù)开户与银证关联挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各(gè)方职责所在(zài)，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分(fēn)离，证(zhèng)券公司前端验资(zī)验券可有效防控异常(cháng)交易和超买风险，托(tuō)管人负责(zé)交收；日终(zhōng)资金对(duì)账(zhàng)实现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人(rén)系(xì)统对接对(duì)账(zhàng)，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似(shì)托管(guǎn)人结算模式，该模(mó)式与(yǔ)托管人结算模(mó)式一致，对(duì)投资组合(hé)而言需按月计算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证机(jī)制；另一方面，虚(xū)头寸机(jī)制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立(lì)场内(nèi)/外(wài)资金分配比例。取决于投资组合交易特(tè)征，将增加日(rì)常投(tóu)资(zī)运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看，不(bù)少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或启动(dòng)相应(yīng)的合(hé)作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决等(děng)问(wèn)题，初期或更多是头(tóu)部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司(sī)内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的(de)障(zhàng)碍并(bìng)不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这类业务(wù)具备(bèi)一定吸引力，相比较托(tuō)管行结(jié)算模(mó)式和券商结(jié)算模(mó)式，这一模式可以同时激发银(yín)行、券(quàn)商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步(bù)阶段阶段参与，存在明(míng)显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业(yè)务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于(yú)发展(zhǎn)初期，该(gāi)模式(shì)特点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募(mù)产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该(gāi)模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安(ān)基金相关(guān)人士(shì)更有信心，认为(wèi)这是一个基(jī)金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢的模(mó)式，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为新(xīn)的(de)行业(yè)发展趋(qū)势。对管(guǎn)理人(rén)而(ér)言，类QFII结(jié)算模式较(jiào)传统券结模式、托管人结(jié)算模(mó)式均有比较优势；对(duì)托管人而(ér)言，产品资金(jīn)全(quán)额留存在(zài)托管账户，无需银证转账；对(duì)证(zhèng)券公司提高服务(wù)机构客(kè)户(hù)的能力，也(yě)加(jiā)强了(le)公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少(shǎo)系统改(gǎi)造(zào)，尤其(qí)是托管行和券(quàn)商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿用券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式下的场(chǎng)内交易前端验(yàn)资验券相关(guān)流程和业务系统(tǒng)，个别如清算(suàn)模(mó)块涉及(jí)一(yī)些(xiē)小改(gǎi)动。但券商和托管(guǎn)行(xíng)的系(xì)统改(gǎi)动(dòng)较大，如在(zài)系(xì)统直连、账户(hù)管理、场内清算、场外清(qīng)算等多(duō)个环节需要进(jìn)行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要(yào)是广发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行、基金(jīn)公司三方(fāng)参(cān)与。而记者从(cóng)业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度(dù)，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式(shì)走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化，从单一模(mó)式走(zǒu)向(xiàng)券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就是(shì)银行托管人结算(suàn)模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前(qián)公募(mù)基(jī)金结算的(de)主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人租用券商的(de)交易席位直连报盘交易(yì)所(suǒ)，托(tuō)管人(rén)作(zuò)为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算进行(xíng)资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试(shì)点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富管理业务(wù)高速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金采用了券结模(mó)式(shì)。根据中金(jīn)公司统计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数(shù)量(liàng)与规模分别为616只和5709n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写亿元，占据(jù)全(quán)部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模(mó)式，基金(jīn)结算模式(shì)也正式进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有(yǒu)优劣(liè)，基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结(jié)算模式，最大限度(dù)的(de)调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提(tí)供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式(shì)的(de)持续(xù)推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算模(mó)式的创新发(fā)展，伴(bàn)随着权(quán)益市场(chǎng)行情修(xiū)复及券商财(cái)富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型(xíng)基金等(děng)产(chǎn)品(pǐn)类(lèi)型上，券结模式将有较(jiào)大发展空间。”上述平安基金相关(guān)人(rén)士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模(mó)式的发展。据一位(wèi)业内人士表示(shì)，现阶段券商结算模式(shì)在中小基金公司(sī)中更加普(pǔ)遍。中小基(jī)金相(xiāng)对来说(shuō)获(huò)得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大(dà)，券结(jié)模式能有效推动(dòng)券商和基金公司的合作(zuò)关系，有(yǒu)助于(yú)中小基金新(xīn)产(chǎn)品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式保有量会更稳定(dìng)一些，对于(yú)托管行有一个制衡的作用。以前是小公(gōng)司(sī)为(wèi)主(zhǔ)，现在(zài)也有(yǒu)一些大公司陆续(xù)开始(shǐ)试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算(suàn)模式(shì)的发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时(shí)代：发展(zhǎn)的边际(jì)制约因素，也从“投入(rù)成本(běn)较大(dà)、技术(shù)系统探索较困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场环境(jìng)及需求的(de)匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客户体验的(de)舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基金公司、基(jī)金(jīn)产品与券商(shāng)渠道(dào)的中长期(qī)利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的(de)服务本(běn)质，”持续提供(gōng)“好(hǎo)产品(pǐn)、好(hǎo)服(fú)务”的基金公司和证券公司(sī)会(huì)受(shòu)益于(yú)这一(yī)发展变化。

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