金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日(rì)发布3月份物价数(shù)据(jù)后，近日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国首席(xí)经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激(jī)，更(gèng)多(duō)靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价(jià)相对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得(dé)不进行加息(xī)，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可(kě)以看(kàn)得(dé)更乐观一些，不(bù)必担心中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机(jī)，才会慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务(wù)业(yè)能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到(dào)原来(lái)的(de)轨迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有(yǒu)原因的，跟感受到(dào)的服(fú)务业在回(huí)升(shēng)并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上(shàng)，只有回到(dào)潜在(zài)增速上(shàng)才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底(dǐ)回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季(jì)度新(xīn)增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融统计数据(jù)有关情况新闻(wén)发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理看待(dài)，通(tōng)缩(suō)一般具有(yǒu)物价水平持续(xù)负增长、货币(bì)供应量持续(xù)下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社(shè)融增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因为经济(jì)基本(běn)面和高基数等(děng)因(yīn)素。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一(yī)方面，需(xū)求恢复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数(shù)效(xiào)应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国(guó)际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，也(yě)带来高(gāo)基数(shù)扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力度(dù)持(chí)续加(jiā)大，供给端见(jiàn)效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济(jì)生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节的(de)效(xiào)应传导有一个过(guò)程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也使(shǐ)企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数(shù)据领先于经济数据，实际(jì)上(shàng)反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不会出现(xiàn)通缩(suō)。从下(xià)阶段(duàn)来看，物(wù)价会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保持低(dī)位(wèi)，但这不说明(míng)通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据(jù)呈现复苏(sū)信号明显，通缩(suō)观点并(bìng)不成(chéng)立，预计下半年基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了服务业(yè)和(hé)其他(tā)不可贸易品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和(hé)房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入(rù)、居(jū)民消费倾向、还是居民资(zī)产负债(zhài)表的(de)边际变化(huà)而言(yán)，居民消费能力和购房(fáng)意(yì)愿在防疫(yì)政策优化后都(dōu)在修复(fù)，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一季度CPI走势并不(bù)满足(zú)央行对通(tōng)缩的(de)认定，其(qí)主要反映局部性、外(wài)生性与阶段性现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前的物(wù)价下行(xíng)不是(shì)通(tōng)缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫(yì)情(qíng)后(hòu)居(jū)民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下(xià)降有(yǒu)关。当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)仍在持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服(fú)务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超(chāo)过(guò)经(jīng)济(jì)增(zēng)长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩，是产能(néng)过(guò)剩和消费需求(qiú)不足抑制了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债(zhài)务，加(jiā)剧产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则(为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果zé)认为(wèi)，造成(chéng)当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求(qiú)或供给的不匹(pǐ)配，背后是居(jū)民(mín)与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场(chǎng)转向三个原因。经济(jì)预期在经历一(yī)轮上修(xiū)与下(xià)修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观预期(qī)波动率下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风格会(h为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果uì)相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通缩环(huán)境下景气(qì)行业的稀缺是(shì)促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价(jià)水平的回落多与有效需(xū)求不(bù)足相关，在(zài)传统周期行(xíng)业景气(qì)低迷的环境下，产业(yè)周(zhōu)期上(shàng)行的成长行(xíng)业优势(shì)凸显。

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