金融界5月27日(rì)消(xiāo)息(xī) 近日因为(wèi)昆明国资委(wěi)的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政府的偿债能(néng)力已经(jīng)越来越被重视。如(rú)何(hé)如何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一(yī)般债、专项债和(hé)包括(kuò)城投(tóu)债在内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投(tóu)债(zhài)务、非标等地(dì)方政府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵(guì)州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下(xià)，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的(de)前提下，我国(guó)地方政府的(de)杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实(shí)够高了。需要调(diào)整中央和地(dì)方之间债务余(yú)额(é)的比例(lì)关系(xì)。“今后应(yīng)加大中央政(zhèng)府的发(fā)债规(guī)模(mó)，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市(shì)价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债(zhài)务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成(chéng)为地方(fāng)债务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债(zhài)德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么券和中期票据。按(àn)照(zhào)新预(yù)算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投(tóu)债与地方政府信(xìn)用(yòng)脱(tuō)钩(gōu)，城投(tóu)公司(sī)定位由地方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对(duì)城(chéng)投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场(chǎng)仍然(rán)把城投债(zhài)看作由地方(fāng)政府背书的高信用(yòng)等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通常都(dōu)是地方政府下设的(de)投融资机(jī)构，很(hěn)难完全独立成为与政(zhèng)府无关的(de)纯市场(chǎng)化的(de)企业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么款和(hé)发行债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的(de)规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速(sù)扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额(é)的增(zēng)长(zhǎng)

德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么ign="center">图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，城投平台(tái)实(shí)际上已经成为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明(míng)显超过(guò)地方政府的一(yī)般(bān)债和(hé)专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信(xìn)用(yòng)债。但是(shì)，城投平台的(de)非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确(què)保城(chéng)投(tóu)债按时兑付，不(bù)能(néng)轻易(yì)违(wéi)约

　　当前(qián)市场对(duì)地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高于东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场(chǎng)都造成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南(nán)和天津(jīn)等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面(miàn)利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下(xià)降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能(néng)解决债(zhài)务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发(fā)展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持(chí)有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着(zhe)城投公司能(néng)够具备低(dī)成本的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省(shěng)份(fèn)一(yī)定的(de)“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵(zūn)义(yì)道(dào)桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行的(de)低息(xī)资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债方面，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十三届全国(guó)委员会第五次会议第00503号(hào)提案的答(dá)复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及(jí)操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过(guò)出让(ràng)国(guó)有企业股(gǔ)权获得收入(rù)偿(cháng)还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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