金融界5月16日消(xiāo)息(xī) 国新办今日上午(wǔ)举行4月份国(guó)民经济运行情况新(xīn)闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预(yù)期，尤其(qí)是PPI通缩(suō)加剧(jù)，请问原因有哪些(xiē)？国家(jiā)统计局如何看待未来的走势？

　　国(guó)家统计局新闻(wén)发言人、国民经济综合统计司司长付(fù)凌晖(huī)回应称，当前(qián)价格低(dī)位(wèi)运行(xíng)主(zhǔ)要是阶段性的，当(dāng)前中国(guó)经济不(bù)存在通缩，总的来看，下阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今(jīn)年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落(luò)的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的(de)回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费(fèi)进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价(jià)格的回(huí)落。4月(yuè)份，食品(pǐn)价格同比上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月(yuè)回落2个百(bǎi)分(寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思fēn)点。

　　二是能(néng)源(yuán)价格(gé)降幅(fú)扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经(jīng)济复(fù)苏(sū)乏(fá)力、全球能源价格总体(tǐ)上趋(qū)于回落，对国内居民消费(fèi)汽柴油(yóu)价格输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比(bǐ)下(xià)降5.4％，比上(shàng)月(yuè)降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费品降价促销(xiāo)。今年以来，受(shòu)到汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年7月份(fèn)切换，车企降价促(cù)销力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格(gé)环比还在下降。

　　四是上(shàng)年同期对比(bǐ)基数走高。上年(nián)同期(qī)受到疫情冲击，猪(zhū)肉(ròu)价格进入到上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大(dà)。同时(shí)，由(yóu)于国际地缘政(zhèng)治冲(chōng)突、全球疫情影响，去年国(guó)际油价高涨，带(dài)动了CPI中能源价格上(shàng)升。在这(zhè)些因(yīn)素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格(gé)中食(shí)品和能源由(yóu)于受到短期(qī)因素影响(xiǎng)，往往波动会比(bǐ)较大，看价(jià)格(gé)总体(tǐ)的状况，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上(shàng)月(yuè)相(xiāng)同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的(de)情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还是偏低的，很重(zhòng)要的原因是服务(wù)需求仍在(zài)恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复常态化运行(xíng)，服务(wù)需求(qiú)稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带动(dòng)服务价格(gé)涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服(fú)务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百分点，连续两(liǎng)个(gè)月回(huí)升。未来(lái)随着服务消费(fèi)需求带动增(zēng)强，价格回升(shēng)也(yě)会推动核心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来(lái)受到国(guó)内外(wài)多重因素影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降幅连续(xù)扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几个：

　　一(yī)是国际(jì)输入(rù)性因素影响。我(wǒ)国部分大宗(zōng)商品价格与国际(jì)市场联(lián)系比较紧密，今年以来(lái)受到世界经济(jì)恢复(fù)乏力(lì)影响，国际大宗商(shāng)品价格走低、国内石油、有色(sè)价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份(fèn)石油和天然(rán)气(qì)开采业价格(gé)下(xià)降16.3％，化学原料(liào)和化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求不足。经济恢复常态化(huà)运(yùn)行以(yǐ)后，部分行业产能供给(gěi)充裕，但(dàn)市场(chǎng)需求(qiú)相对(duì)不足，价格(gé)有所下降。比如煤炭(tàn)产能继续释放，进口持续增加，而电煤(méi)需求季节性减(jiǎn)少，市(shì)场(chǎng)进(jìn)入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材产(chǎn)能比较充足，而市场需求还在恢复中，价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压延(yán)加工(gōng)业(yè)价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份(fèn)上(shàng)年价(jià)格翘尾影(yǐng)响是负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还会持续，国内市场需求仍在恢复(fù)中，部分(fēn)工业(yè)品(pǐn)价格短期下行情况还会延续。但是随着国(guó)内经济恢复，市(shì)场需求回(huí)暖，总的(de)判断，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济没有出现通(tōng)缩

　　值得(dé)注意的是(shì)，昨天(tiān)央行发布的一季度货币政策报告也提(tí)及通(tōng)缩。报(bào)告(gào)提(tí)到，我国通胀水平处(chù)于温和区(qū)间。过(guò)去一(yī)年、五(wǔ)年和(hé)十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年(nián)以来(lái)物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要(yào)与(yǔ)供需恢复(fù)时间差和基(jī)数效应(yīng)有(yǒu)关。我国经济(jì)运行开局良好，同时通胀(zhàng)保(bǎo)持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区间(jiān)。

　　总(zǒng)的(de)看，若经济保持正常(cháng)增长(zhǎng)态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响(xiǎng)不宜(yí)夸大(dà)。

　　本轮(lún)物价回落(luò)客(kè)观上有以下因素(sù)：

　　一是供给(gěi)能力较(jiào)强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持(chí)续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持在较高(gāo)景(jǐng)气区间(jiān)；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体(tǐ)经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消(xiāo)退(tuì)，居民超额储蓄(xù)向消费的转(zhuǎn)化受收入分配(pèi)分化、收(shōu)入预期(qī)不(bù)稳(wěn)等(děng)制约，特别是汽车、家装等大(dà)宗消费(fèi)需求偏弱。近期居民(mín)出现(xiàn)提前还贷现象(xiàng)，也(yě)一(yī)定(dìng)程度影响当期(qī)消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度(dù)逼近140美元大关，今年以来已(yǐ)回落(luò)至80美元(yuán)附近，带动(dòng)CPI交通(tōng)工具燃料和(hé)居住(zhù)水电燃料(liào)的同比增速走低(dī)；疫(yì)情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，对今年(nián)也(yě)存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济(jì)数据同(tóng)样存在明(míng)显基数(shù)效(xiào)应，去年(nián)二季(jì)度受(shòu)疫(yì)情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二(èr)季(jì)度GDP增(zēng)速可(kě)能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着(zhe)基(jī)数降低，特别是政策效应将(jiāng)进一步(bù)显现，市场机制发挥充(chōng)分(fēn)作用，经济(jì)内生动力也在(zài)增强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可能(néng)回(huí)升至近(jìn)年(nián)均值水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我国经济没(méi)有出现通(tōng)缩。通缩(suō)主要(yào)指(zhǐ)价格持续(xù)负(fù)增(zēng)长，货币供应量(liàng)也具有下(xià)降(jiàng)趋势，且通常伴(bàn)随经济(jì)衰退。我国物价仍在温和上涨，特别(bié)是(shì)核心CPI同(tóng)比稳(wěn)定(dìng)在0.7％左右，M2和(hé)社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，不(bù)符(fú)合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供求基本平衡，货币条(tiáo)件合(hé)理适度(dù)，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波(bō)动(dòng)的(de)滞后指标(biāo)，不(bù)能(néng)仅以物价回落(luò)来评(píng)判(pàn)经济进(jìn)入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示(shì)，经济的(de)周期性波(bō)动主(zhǔ)要由需(xū)求驱动(dòng)，物(wù)价(jià)跟随(suí)需求变化(huà)而变化(huà)，使得物(wù)价(jià)变化滞后(hòu)经济1-2季度(dù)左右；经济复苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对(duì)价格(gé)的(de)提振尚不(bù)明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标(biāo)持续修复，显示(shì)经济处于复苏初(chū)期。以(yǐ)企(qǐ)业(yè)中长期资金来源刻画的有效(xiào)社融增速，去年(nián)9月以(yǐ)来持续回升，由(yóu)去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先经济2个(gè)季度左右的经验(yàn)规律，本轮(lún)信用(yòng)扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已(yǐ)有所体(tǐ)现。

　　年初以(yǐ)来物(wù)价(jià)的回(huí)落，受基数、供给和外需等影(yǐng)响较大；伴随拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始(shǐ)抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油(yóu)、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线(xiàn)下(xià)活(huó)动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求支(zhī)撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即(jí)将底部(bù)回升、PPI在年中前后(hòu)开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策托底无用？周(zhōu)期启动(dòng)，渐入佳(jiā)境

　　经济复(fù)苏(sū)初期，资金存在一定空转较为常见。经验(yàn)显(xiǎn)示，资金空转(zhuǎn)多发生(shēng)在经济回(huí)落、货币明(míng)显(xiǎn)宽松阶(jiē)段(duàn)，部分资(zī)金滞留在金融体(tǐ)系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有(yǒu)类似特征；有所不同的是，当前资金多滞(zhì)留在(zài)银行体系、而不是非银(yín)金融机构，与(yǔ)居民理财(cái)回表(biǎo)、购房(fáng)偏弱带来(lái)的居民与企(qǐ)业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使(shǐ)得信用派生(shēng)驱动和表征不同过往，企业有效信用派生自去年9月(yuè)以来持(chí)续改善，而房(fáng)地产(chǎn)相关融资拖(tuō)累(lèi)总体信用派生(shēng)。传统(tǒng)周期(qī)下(xià)，信用扩张以房地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款增长明显快于企业；相较之(zhī)下，本(běn)轮信用修复(fù)主(zhǔ)要(yào)靠企业融资扩张(zhāng)，有效(xiào)社融(róng)从去年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的(de)经济效应(yīng)不同过往，有(yǒu)效信用(yòng)派(pài)生对企(qǐ)业行为的支持已开(kāi)始显现。去年3季度(dù)以来，资金加速(sù)流向制造(zào)业，而房(fáng)地产(chǎn)相关(guān)融资显著弱于以往(wǎng)，使得制造业投资表现显著(zhù)强于(yú)房(fáng)地产；伴随融资(zī)的持续改(gǎi)善，企业(yè)资本(běn)开支在1季度(dù)有所扩大。但(dàn)房地产(chǎn)“缺位”，压(yā)低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹(dàn)后(hòu)走弱，主要缘于(yú)场(chǎng)景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效(xiào)应”的(de)存在，使得大家容易产生(shēng)悲观情绪。疫(yì)情政(zhèng)策调整，放大了“春节效应”带来的(de)经济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性反弹后出现走弱的迹(jì)象。其中，偏消(xiāo)费端(duān)的活动多(du寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思ō)在(zài)2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生动能的修复(fù)已(yǐ)然(rán)开始，消费动能或被低(dī)估，前半程靠居民出行和(hé)企(qǐ)业消费(fèi)，后(hòu)半程靠居民消费能力的恢(huī)复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业经营活动正常化(huà)等，皆指向(xiàng)场景恢复(fù)带来的消费修复持续性和(hé)弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务(wù)业，及(jí)稳增(zēng)长相关行业招工需求在逐步修复，有助于推动收入(rù)与(yǔ)消(xiāo)费的正(zhèng)循环。

　　地(dì)产链条的“积极(jí)”信号也在累积。地(dì)产大周期向下(xià)已(yǐ)是共识，地产(chǎn)链条修复(fù)会(huì)弱于传(chuán)统周期；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市(shì)地产供给增多、质(zhì)量改善(shàn)，利于需求释放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部地区收入(rù)修复(fù)等，有利于稳定低能级城(chéng)市(shì)需求(qiú)。

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