原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次(cì)集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上市(shì)企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒上市(shì)企业营(yíng)收取得(dé)了两(liǎng)位数增长。在打响疫(yì)情(qíng)后首(shǒu)个春节动销(xiāo)战后，今年(nián)一季度白(bái)酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的(de)抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结(jié)构性增长。但随(suí)着白(bái)酒行(xíng)业集中度提(tí)升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌(pái)难以望其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周(zhōu)期的白酒行业(yè)，分化加剧。而(ér)今年，白(bái)酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去(qù)库(kù)存，谁(shuí)快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增(zēng)长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营(yíng)收和利润分别占(zhàn)去(qù)了(le)53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌(pái)正在持(chí)续(xù)拥抱(bào)红(hóng)利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年下(xià)降，行业集中(zhōng)度不断提升(shēng)，存量竞争格局(jú)下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头(tóu)部酒企(qǐ)成(chéng)为(wèi)产业经济(jì)增长的(de)主要动力。年报显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两(liǎng)位数(shù)增长，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而(ér)言(yán)，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分(fēn)析师(shī)朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多(duō)元化(huà)，对于中国白酒的复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另(lìng)一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业(yè)，基本形成了中(zhōng)高端驱(qū)动增长的发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势(shì)以外，其中高端产品销量(liàng)都以(yǐ)超两位(wèi)数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格带(dài)布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业(yè)不约而同(tóng)都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因(yīn)为产(chǎn)品结构优化(huà)的需要，白酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推动了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的优(yōu)质产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施(shī)技(jì)改、产能(néng)扩(kuò)建(jiàn)等(děng)项目，这些(xiē)都(dōu)是企(qǐ)业为(wèi)持(chí)续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并(bìng)且利用自身的(de)品牌与品(pǐn)质优势，进一步(bù)挤压非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于(yú)品类和产(chǎn)品的(de)名酒格(gé)局(jú)很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫情(qíng)前(qián)的(de)2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入(rù)累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业(yè)财报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外(wài)，二三线品牌正在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模(mó)在40-100亿元级(jí)别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分(fēn)别(bié)是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮动(dòng)为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一(yī)步变成(chéng)7家，在前一(yī)年的6家基(jī)础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各自(zì)省(shěng)内有一定话语权、有较大市场规模、省(shěng)外市(shì)场开(kāi)拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推动(dòng)了二(èr)级梯队的(de)分(fēn)化(huà)加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像古井贡酒那样完成产品升级(jí)和全(quán)国化布(bù)局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般(bān)衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒ家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕ng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营(yíng)性现金(jīn)流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题(tí)。举(jǔ)例而言，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表示(shì)是因为去年(nián)同期基数(shù)较高，以及公司(sī)主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤压(yā)下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等(děng)多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行(xíng)业性(xìng)问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利率在(zài)60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低(dī)于(yú)50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同(tóng)期相(xiāng)比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛(máo)利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超(chāo)强的盈利(lì)能(néng)力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公(gōng)司(sī)总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液(yè)紧(jǐn)随(suí)其(qí)后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业(yè)库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度上反映当前渠(qú)道(dào)的情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市酒企合(hé)同负债整(zhěng)体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负(fù)债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅(fú)超五成(chéng)。截(jié)至今年一(yī)季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论(lùn)员(yuán)肖竹(zhú)青告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度(dù)白酒业(yè)绩(jì)非常优(yōu)秀。但是我(wǒ)们发现整(zhěng)个市(shì)场除了茅(máo)台供不应求以(yǐ)外，其他产(chǎn)品都(dōu)存在(zài)价(jià)格倒挂(guà)现象，这说(shuō)明除(chú)茅(máo)台(tái)以外社会库存很大，对白(bái)酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年(nián)下半年中(zhōng)秋节后有望(wàng)成(chéng)为酒业重回正轨发展的(de)时(shí)间节点。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业(yè)性问(wèn)题。”蔡(cài)学(xué)飞表达了同样的(de)看法(fǎ)，他认为，随着(zhe)国(guó)家(jiā)经济面的(de)恢复以(yǐ)及社(shè)会活动的复苏，会(huì)加(jiā)速去库(kù)存(cún)，特别是名(míng)酒库存会(huì)得到(dào)很大(dà)的(de)缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会面临不小的库存(cún)压力。

　　日(rì)前，五粮液在投(tóu)资者关系(xì)互动平台回答投资者关于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库(kù)存量不到一个月，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平(píng)。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响线(xiàn)下消费场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕会库存积压。从(cóng)产能来看(kàn)，近十年来白(bái)酒产量(liàng)在不断(duàn)下降，白酒产业存量(liàng)产能过(guò)剩(shèng)是不争的事(shì)实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费(fèi)场景大规(guī)模恢复的前提(tí)下(xià)，白酒去库存依然(rán)需(xū)要(yào)时(shí)间。

　　而为去(qù)库(kù)存，全(quán)行业各环节都在努力，其中最关键(jiàn)的是(shì)，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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