来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔(bǐ)记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去(qù)年四(sì)季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业(yè)或(huò)从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度(dù)边际(jì)表现看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需(xū)求回落(luò)预期逐步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产业(yè)升级将成为推动下(xià)一(yī)阶段国(guó)内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际(jì)改(gǎi)善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部(bù)分(fēn)行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于(yú)行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升级或(huò)是推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)经济(jì)复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以释放；供(gōng)给方(fāng)面(miàn)，国(guó)丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗内复工复产加快推进(jìn)，生产端(duān)快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)，未(wèi)来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一(yī)步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的(de)可选消费(fèi)也有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢(huī)复力度不(bù)及(jí)预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并(bìng)不均(jūn)衡，行(xíng)业(yè)分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层面，观测当前(qián)各行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今(jīn)年一季度制(zhì)造业(yè)、交通运输(shū)业(yè)、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期计算各年(nián)份(fèn)的(de)复合(hé)增速，观察各行(xíng)业增加(jiā)值(zhí)变化(huà)。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产(chǎn)业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显回落，增加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地(dì)产新开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提(tí)升，自(zì)去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房(fáng)和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化，中下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业(yè)工业增加(jiā)值增速(sù)）与(yǔ)价(jià)格(gé)（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库(kù)进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外(wài)出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平(píng)均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行(xíng)业也呈(chéng)现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品制造(zào)景气(qì)度有所回落，农(nóng)副加工行业(yè)表现为(wèi)“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，库存(cún)同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的(de)降(jiàng)温(wēn)，医药制造(zào)业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也与年(nián)初(chū)外(wài)需表现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业仍(réng)在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级(jí)、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度最弱的(de)是通用设备、电(diàn)子设备，与房地(dì)产新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费(fèi)电子(zi)行业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速(sù)位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平，但受全(quán)球大宗商品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承(chéng)压(yā)；随着年初(chū)建筑业施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景(jǐng)气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处(chù)在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链(liàn)条(tiáo)行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同(tóng)期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去(qù)年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费快速复(fù)苏(sū)，前(qián)期(qī)积压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端(duān)的快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放(fàng)效果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看(kàn)，居(jū)民收(shōu)入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的(de)复合增(zēng)速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国居民(mín)人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和(hé)投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月(yuè)居民(mín)部门新(xīn)增净(jìng)融资同比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持(chí)同(tóng)比扩(kuò)张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资(zī)更新，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽(qì)车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业(yè)投资(zī)扩产造(zào)成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性(xìng)数(shù)据：各(gè)国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权调(diào)整利差较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数(shù)、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体经济(jì)活动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区指出在(zài)不确(què)定性(xìng)增加和(hé)对流动性的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银(yín)行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上(shàng)升(shēng)，但价格(gé)上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预(yù)计今(jīn)年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多(duō)数(shù)委(wěi)员(yuán)同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示(shì)，货(huò)币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济(jì)和通(tōng)胀前(qián)景重大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然(rán)而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫(gōng)需要开始就债务(wù)上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相关立(lì)法措施；债(zhài)务法案(àn)将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开(kāi)支(zhī)；法案将减少对(duì)国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到(dào)威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺(xī)牲(shēng)中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南(nán)、西北(běi)以及西南各区(qū)价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由正(zhèng)转负(fù)，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线城(chéng)市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发(fā)销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强(qiáng)调提振消(x丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗iāo)费持(chí)续回升的动力；国资(zī)委强(qiáng)调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展(zhǎn)改革委(wěi)举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点(diǎn)领域(yù)；二(èr)是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收入(rù)分配和(hé)消费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定(dìng)关(guān)于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济(jì)特(tè)别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化(huà)新征程(chéng)中走在(zài)前列，着力(lì)提(tí)升科技(jì)自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业(yè)和信(xìn)息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示(shì)下一步(bù)将制(zhì)定实(shí)施重点行业稳(wěn)增长的工作(zuò)方案。一是营(yíng)造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业(yè)外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质(zhì)量(liàng)供给促进消费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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