近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门(mén)话(huà)题(tí)，外资机(jī)构(gòu)加(jiā)强研究。不(bù)少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓。外(wài)资机构(gòu)认为：国企已成为(wèi)“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的(de)，从而获得长期稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近(jìn)期(qī)国(guó)企成(chéng)为(wèi)A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行(xíng)、汇(huì)川(chuān)技(jì)术、工商(孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重shāng)银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司(sī)股票(piào)跻身其中(zhōng)。期(qī)间(jiān)，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流(liú)入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财(cái)报公布，不少全球主权投资机构跻(jī)身(shēn)国企的(de)前(qián)十大的(de)股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿(ā)布达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基(jī)金(jīn)增持多(duō)家国企央企A股上市(shì)公司股票。例如科(kē)威特政府投资局(jú)增(zēng)持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资(zī)局一(yī)季(jì)度(dù)增持了(le)浦东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行(xíng)一季度新(xīn)建仓(cāng)江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股(gǔ)，来(lái)源(yuán)：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底(dǐ)的(de)前十大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化(huà)、华(huá)润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等(děng)，含不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月对(duì)这(zhè)些国企进(jìn)行了幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解(jiě)释了他们对(duì)于国企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国(guó)国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关重大(dà)。而资本市(shì)场(chǎng)显然(rán)已经关(guān)注到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举(jǔ)例(lì)来说(shuō)，放(fàng)在平常，中国中铁可能是(shì)乏人(rén)问津的(de)防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的(de)基本面，收益预期(qī)也尚可(kě)，但是可能(néng)不(bù)是(shì)大(dà)家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国企(qǐ)改(gǎi)善治(zhì)理等(děng)以(yǐ)增加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于(yú)私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东(dōng)回(huí)报(bào)等标(biāo)准，不(bù)少(shǎo)国企公司在过去难以(yǐ)进入部分(fēn)外资的(de)选股池子。例(lì)如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金(jīn)融类(lèi)国企公司截至(zhì)去年年底的平均每(měi)股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公司的(de)资本效率(lǜ)还(hái)有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低(dī)估值(zhí)为投资者(zhě)提供了(le)厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能够(gòu)取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对(duì)于能(néng)够(gòu)持续提供良好的股东(dōng)回报的公司是(shì)愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过(guò)去20年的平均(jūn)每年的(de)净资产回报率在20％以上。这(zhè)是(shì)为什么(me)贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目(mù)前(qiá孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重n)来看大部(bù)分国企的市净率(lǜ)低于(yú)私(sī)营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增强透明性是全球(qiú)投资(zī)者关(guān)注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对于(yú)国企来说，如(rú)何(hé)在服务(wù)国家战略的同时增强它的(de)商业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这次改革(gé)的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)受到(dào)关注(zhù)，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然(rán)很(hěn)低。虽然它已经从极低的(de)水平上升(shēng)，但总体来(lái)说，国有企(qǐ)业(yè)的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的(de)数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能够继(jì)续改善他(tā)们的财务表现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或(huò)股(gǔ)票回购，将利润(rùn)分(fēn)配给股东。这些都将成(chéng)为股(gǔ)票(piào)价(jià)格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资者(zhě)的角度看(kàn)，他们对国(guó)企的持(chí)有或配(pèi)置仍(réng)然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如(rú)果(guǒ)回顾过去的(de)5到10年(nián)，大多数境外的(de)观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源(yuán)公司估值(zhí)远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地(dì)缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部(bù)分(fēn)公司(sī)的(de)股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似的(de)机会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须(xū)持有前(qián)瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么(me)他们已经(jīng)被市场(chǎng)价格反(fǎn)映出来，因为市场(chǎng)总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中(zhōng)国市场(chǎng)我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要(yào)一课就是(shì)：跟随(suí)政府的(de)政策投资。中国(guó)的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量的国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高(gāo)成功(gōng)机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力(lì)、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的行业(yè)整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使(shǐ)外国(guó)投(tóu)资者很(hěn)重要，真正决(jué)定价格的(de)还是国(guó)内(nèi)投资者。如果外国投(tóu)资(zī)者(zhě)对国(guó)有企业的兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是对国(guó)有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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