金融界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后(hòu)，近(jìn)日(rì)关(guān)于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于(yú)我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略(lüè)快(kuài)于需求端(duān)，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带(dài)来(lái)高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不(bù)进(jìn)行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息过程(chéng)又带来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不(bù)必担心(xīn)中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也(yě)指出，这也是一个(gè)滞后指标(biāo)，不(bù)会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需(xū)要经济(jì)环(huán)境(jìng)有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就业为什么也没有特(tè)别明显改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在(zài)还处于经济(jì)修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年(nián)加起来(lái)少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现在服(fú)务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前(qián)积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大(dà)概在(zài)今年(nián)底回到疫情(qíng)前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没(méi)有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统(tǒng)计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落，一季(jì)度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领先于经济(jì)数据，反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计(jì)数据(jù)有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负增长、货币(bì)供应量持(chí)续下降(jiàng)的特(tè)征，且常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持续好殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地转，与通缩有殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为(wèi)经济基本面和(hé)高基(jī)数等因素。邹澜(lán)进(jìn)一步解释(shì)，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有(yǒu)力支(zhī)持下(xià)，国内生(shēng)产持续加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油(yóu)价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨(zhǎng)，也(yě)带(dài)来高(gāo)基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物价(jià)回(huí)落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供(gōng)给(gěi)侧(cè)发力，去年以(yǐ)来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需(xū)恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经(jīng)济(jì)数(shù)据发布会上，国家(jiā)统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国(guó)经济是否会陷入(rù)通缩(suō)进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不会(huì)出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳步恢(huī)复，价格带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于(yú)去年基(jī)数(shù)较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格涨幅较高(gāo)，再(zài)加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去年二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位(wèi)，但(dàn)这不(bù)说明(míng)通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年影响因素(sù)逐步(bù)消除，价(jià)格会回到(dào)一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不(bù)成(chéng)立(lì)，预(yù)计下半年基(jī)数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公(gōng)司(sī)称，“我们看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全(quán)面(miàn)亦(yì)难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能(néng)低估(gū)了服务业(yè)和其(qí)他(tā)不可贸(mào)易品的通胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价(jià)和房价“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从(cóng)居民收(shōu)入、居(jū)民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表(biǎo)的边际变化而(ér)言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定，其主要反映局(jú)部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复苏(sū)结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前(qián)的物价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前期非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情(qíng)后(hòu)居(jū)民风险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经(jīng)济仍在持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是(shì)产能(néng)过剩(shèng)和消费需求(qiú)不足(zú)抑制了价格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化(huà)、海外市场转向三(sān)个原因。经济预(yù)期在经(jīng)历一轮上修与(yǔ)下(xià)修(xiū)后，当(dāng)前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为会(huì)持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅(fú)下行空(kōng)间，权益(yì)成长(zhǎng)风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价(jià)水平的(de)回落多与(yǔ)有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期(qī)行(xíng)业景气低迷的环(huán)境(jìng)下，产业周期上(shàng)行的成长行(xíng)业优势凸显。

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