5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计有效认(rèn)购申请份额总额(é)超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公(gōng)告体现出市场对(duì)这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂(jì)。实际(jì)上，早在去年(nián)底及(jí)今年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式(shì)等问题(tí)成(chéng)为(wèi)市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多位投研(yán)人(rén)士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金发行(xíng)，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催(cuī)化(huà)因素(sù)的(de)，近期银行股(gǔ)大涨的(de)一个催化因(yīn)素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申报发(fā)行，我认为确(què)实会成为引爆(bào)行情的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估(gū)有可(kě)能独领风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年(nián)以来公(gōng)募基(jī)金发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题(tí)基金申报(bào)和发行，行情火热下将为市场带来(lái)增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基金积极布(bù)局央(yāng禧与喜的区别是什么，喜字logo设计)国(guó)企主题(tí)基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革(gé)的大(dà)幕将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基(jī)金(jīn)将为投资者提供更丰富(fù)的工具以参(cān)与(yǔ)到央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募(mù)基(jī)金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更(gèng)多资金参与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场改革、服务实(shí)体经济(jì)和国家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标(biāo)的和板块带来增量(liàng)资金，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能(néng)源等(děng)前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三大(dà)行(xíng)业主要是央企(qǐ)或(huò)地(dì)方国资所在的行业，民营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行(xíng)业本身(shēn)基本面(miàn)在今(jīn)年会有重大的向上变化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅(fú)增长等(děng)。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会(huì)进(jìn)入(rù)一个(gè)提质增效(xiào)、释(shì)放(fàng)业绩(jì)的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年(nián)10年(niá禧与喜的区别是什么，喜字logo设计n)改革的成果，是(shì)非常基本面(miàn)的，和(hé)他过(guò)去1至2年(nián)研(yán)究(jiū)投(tóu)资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特(tè)估的投资(zī)机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资(zī)机会，判断中特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今(jīn)年以数字(zì)经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机(jī)会消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计对(duì)国央经(jīng)营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我(wǒ)们(men)判断(duàn)经(jīng)营成(chéng)果随(suí)之改(gǎi)变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在(zài)每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘(jué)公司经营层(céng)面可能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露(lù)出不(bù)少基(jī)金在行动(dòng)。国金证券研(yán)究所数(shù)据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报(bào)前十(shí)大重仓股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报(bào)十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各(gè)基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的(de)市值(zhí)占2022年末股票总市值比例(lì)，一季(jì)度(dù)超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型基金主动加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募(mù)基金(jīn)对港股央国企的持股市值比(bǐ)重达(dá)到(dào)2019年以来的新高，港股央(yāng)国(guó)企持(chí)股总市值占港股持股总(zǒng)市(shì)值(zhí)的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可(kě)以(yǐ)说(shuō)中国特(tè)色估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金(jīn)公司的投研，落(luò)实到日(rì)常的投研流程和实(shí)践(jiàn)之中，不少基(jī)金公(gōng)司在加(jiā)大投研力量，更有专门(mén)构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计改变研究员过去对(duì)国央企的固定(dìng)思维，需要实地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且(qiě)需要(yào)利用当(dāng)前(qián)国央企愿意交流(liú)的契(qì)机，多花精力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通(tōng)基金在行动上(shàng)，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻(xún)找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视(shì)。他(tā)表示，通过(guò)深入(rù)学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先要认识(shí)市场(chǎng)体(tǐ)制(zhì)机制、行业(yè)产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和(hé)中国(guó)特色、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不(bù)是简单套(tào)用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这(zhè)个(gè)概念所涉及到(dào)的行(xíng)业(yè)和公司(sī)，一直在发生(shēng)的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注(zhù)传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行(xíng)情的机会(huì)的(de)。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国特色(sè)的估值(zhí)体系是(shì)资本市(shì)场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要(yào)学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实(shí)施是(shì)最(zuì)终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备长期价值(zhí)的(de)基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是(shì)国民(mín)经(jīng)济的支柱，国(guó)企央企发(fā)展要符合国家战略发展发(fā)向，更需要承担社会(huì)公(gōng)共责任等。而这些都应该(gāi)考虑(lǜ)进估(gū)值体系之中(zhōng)，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对于(yú)国央企的估值方(fāng)式要(yào)充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成了初步的(de)企业社(shè)会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务就构建(jiàn)中国特(tè)色(sè)的价值(zhí)评价体系(xì)，改变(biàn)从以私人股东权益(yì)出(chū)发，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价(jià)值观念、纳(nà)入中国(guó)特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国(guó)资委指导国内团队对(duì)于中国特色(sè)ESG披露与评价体(tǐ)系不断探(tàn)索，结(jié)合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了(le)初(chū)步的企业社会(huì)价值(zhí)评价(jià)体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价(jià)值的(de)可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等(děng)要素(sù)对(duì)企业稳(wěn)健(jiàn)成长(zhǎng)的重大(dà)意(yì)义，重视(shì)稳(禧与喜的区别是什么，喜字logo设计wěn)定的现金流、持续增长的盈(yíng)利(lì)、科技创新对提升(shēng)企业内在(zài)价(jià)值的积极作用，这样有利于提高估值定价(jià)模型的(de)科学性和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)构建等实(shí)务工(gōng)作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维(wéi)、估(gū)值结(jié)论(lùn)、估(gū)值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方(fāng)法和指标(biāo)上(shàng)，他认为(wèi)其(qí)包(bāo)括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本(běn)等(děng)，以及(jí)在纵向和(hé)横(héng)向上的研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特(tè)色的估值体(tǐ)系与(yǔ)传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都是为了(le)更好地(dì)适应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没(méi)有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可以使用。

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