文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间(jiān)里，居民部(bù)门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势(shì)至关(guān)重要。这里我们(men)尝试回答(dá)两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答取决于(yú)存款会(huì)受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要(yào)有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认(rèn)购金融(róng)资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(sh楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人í)虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续规模(mó)相比于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外(wài)，受(shòu)银行办理速(sù)度放(fàng)缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民提(tí)前(qián)还款(kuǎn)对存款的(de)拖累相(xiāng)比于去(qù)年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度(dù)最核心的不(bù)同在于(yú)理财市场的变化(huà)。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二是(shì)提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入(rù)和(hé)消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存款回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理(lǐ)财(cái)存量规模(mó)环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升(shēng)和(hé)存款利(lì)率(lǜ)下滑(huá)共同作用的结(jié)果。受(shòu)益于(yú)债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一(yī)时期下滑的(de)存(cún)款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随(suí)着(zhe)破净率进一步回(huí)落(luò)，居民(mín)还(hái)在继续增配理财产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的(de)又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度(dù)一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居民(mín)提前还(hái)贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压(yā)的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着(zhe)理财(cái)市场(chǎng)好转，此前因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房等积攒(zǎn)下来的(de)超额储蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流(liú)理财(cái)市场(chǎng)了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后(hòu)续几个月(yuè)里或(huò)继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且(qiě)并非(fēi)主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压(yā)的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或(huò)不会成为(wèi)超(chāo)储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存(cún)在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或(huò)将(jiāng)延续(xù)。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资(zī)而积(jī)攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融(róng)机(jī)构住户存款余额+4月新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预期(qī)，超(chāo)额(é)储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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