2022年是国(guó)内实施(shī)“双碳战略(lüè)”的(de)攻(gōng)坚(jiān)之年，作为新(xīn)能源的(de)重点(diǎn)领域(yù)，光伏(fú)设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长(zhǎng)性背景下，上市(shì)企业产量不断扩大(dà)，营收、归母净利润不断增长，但行业内(nèi)上中下游板块(kuài)的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)的数据显示，光(guāng)伏设备产(chǎn)业(yè)链盈利参差不齐。光(guāng)伏设备(bèi)行业主要(yào)分(fēn)为5大板块，分别是上游的(de)硅料(liào)硅片生产加(jiā)工板(bǎn)块，中下游的光伏加工(gōng)设备、逆变器、光伏辅材(cái)和光伏电池组件。利润结(jié)构整体(tǐ)呈现金字塔结构，上(shàng)游板块处(chù)于(yú)金字(zì)塔底层，2022年3家相关(guān)企业净增长(zhǎng)的(de)利润贡献占(zhàn)比(bǐ)就高达(dá)55.59％，而中(zhōng)下(xià)游45家(jiā)企业总(zǒng)体利(lì)润贡献度小，且毛利率不足20％，企业(yè)间的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价(jià)格下行(xíng)预期增加，结合对企业经营数(shù)据(jù)变化的分析，可以看出：光伏设备的上游将迎来(lái)降(jiàng)价与去(qù)库存(cún)阶段(duàn)，这对于中下游(yóu)企业来(lái)说(shuō)意味着原材料成本(běn)得到(dào)控制，利于企业经(jīng)营(yíng)能(néng)力提升。

　　归(guī)母净利润突破千亿，八(bā)成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下(xià)，作为(wèi)清洁能源重(zhòng)要方向的光伏设(shè)备(bèi)，市场加大对(duì)上市公司(sī)的扶持(chí)力度。金融界上市公(gōng)司研究院统(tǒng)计(jì)发现，行业中48家上市(shì)公(gōng)司，有(yǒu)33家2022年获得的政府补助较2021年增(zēng)加；累计获(huò)得政府补(bǔ)助54.63亿(yì)元，较2021年(nián)增(zēng)长56.56％。

　　在政(zhèng)府(fǔ)加大扶持背后，与之同步的(de)是上市企(qǐ)业经营规模不断(duàn)扩大，利润增速可(kě)观(guān)。产量方面来看，根据国家能源局数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万(wàn)吨(dūn)，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制造端产量(liàng)均(jūn)实现(xiàn)50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行(xíng)业(yè)实现归母(mǔ)净利润118.05亿(yì)元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年(nián)复合增速高(gāo)达(dá)54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速(sù)达(dá)到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净利润增速(sù)达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅(jǐn)有福(fú)斯特、安彩高科等(děng)9家企业(yè)2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归(guī)母净(jìng)利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司在(zài)去年电池片环节尤其是大尺寸电池处于供(gōng)不应求的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表(biǎo)格：2022年(nián)光(guāng)伏(fú)设备行业归母净利润(rùn)增(zēng)速居前(qián)的企业

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　上游板块(kuài)毛(máo)利(lì)率2年增(zēng)长20个百分(fēn)点(diǎn)，3家(jiā)企业净利润贡献过(guò)半

　　光伏设备行业整体毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛利率分(fēn)析发现(xiàn)，上中下游(yóu)呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片享受到光(guāng)伏产(chǎn)业的(de)红(hóng)利，行业有竞争壁垒，参(cān)与厂商(shāng)较少，企业毛(máo)利(lì)率较高；而中下游多数板块毛(máo)利率(lǜ)不及行业(yè)平均。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，上(shàng)游的硅(gu部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些ī)料硅片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛(máo)利率第2低，仅高(gāo)过光伏电池组件(jiàn)。但2022年板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利率(lǜ)较快提升，首先(xiān)是(shì)源于供不应求背(bèi)景下的涨价(jià)。作为光伏(fú)设备行业的原材料方，硅料(liào)硅片板(bǎn)块可(kě)以形容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价(jià)格波动巨(jù)大(dà)，但从2020年以来(lái)的(de)数(shù)据(jù)来看，硅片价格依(yī)然处(chù)于高位。特别是上半年硅片价格持续(xù)高位运(yùn)行(xíng)，硅片需求端(duān)旺盛(shèng)之下，众多硅片(piàn)、电(diàn)池厂(chǎng)商纷(fēn)纷(fēn)与硅料企(qǐ)业签订巨额(é)订单，提前完成备货(huò)。

　　上游的头部(bù)企业(yè)代(dài)表之一通威股份，曾(céng)在2022年报中(zhōng)提及量价双升，指出受益于多晶硅产(chǎn)能(néng)缺口(kǒu)，相关产(chǎn)品持续扩产，价格同比上(shàng)涨显(xiǎn)著，进(jìn)而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块(kuài)进入壁垒高，深(shēn)耕该领域的企业容易形(xíng)成规(guī)模(mó)效(xiào)应(yīng)。这一板块(kuài)仅有3家上市公司，不(bù)容易形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家(jiā)企业(yè)业绩均呈(chéng)现(xiàn)爆发式增长，平(píng)均归母(mǔ)净(jìng)利润增速(sù)为(wèi)172％，特别是大全能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿(yì)元，同比增长234部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注意的是，48家光伏设备行业2022年(nián)累计(jì)归母净利润增(zēng)长606.30亿(yì)元，而通威股(gǔ)份、大全能(néng)源和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业(yè)归母净利润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比为(wèi)55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实现归(guī)母(mǔ)净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行业整(zhěng)体(tǐ)归母(mǔ)净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业(yè)经营情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游两大板块平均毛(máo)利(lì)率不(bù)超17％

　　相比风光(guāng)的上游，中下游部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些涉及(jí)光伏电(diàn)池组件、光伏(fú)辅材等领域参与厂(chǎng)商较多，企(qǐ)业间竞争激烈。整体而(ér)言，光伏设备中下(xià)游板块2022年毛利率呈(chéng)现下行趋势(shì)，45家企业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利情况。上游(yóu)硅料(liào)硅片爆赚的背后(hòu)，是中下游45家企业2022年归母净利(lì)润累计增(zēng)长269.25亿元，净利润增长贡献(xiàn)没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据来看，中下游(yóu)领域的光伏(fú)加工设备和(hé)逆变器(qì)毛利(lì)率3年(nián)来基本持平，而光伏(fú)辅(fǔ)材和光伏电(diàn)池组件毛利率下滑明显，特(tè)别是光伏电池组件成为毛(máo)利率最低的板块。

　　表(biǎo)格(gé)：光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)不同板块(kuài)的毛(máo)利率情(qíng)况

　　制图(tú)：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具体来(lái)看(kàn)，光伏电(diàn)池组件板块11家上市公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头部企业隆基绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协(xié)鑫集成和亿晶光电(diàn)毛利率不(bù)足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块(kuài)涵盖18家企(qǐ)业(yè)，企业数量较多竞争激烈。这一板(bǎn)块(kuài)毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其(qí)中，由于原材料涨(zhǎng)价(jià)等因素影(yǐng)响，福莱特的主业(yè)光伏(fú)玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个百分点，影(yǐng)响整(zhěng)体毛(máo)利率。

　　相比而(ér)言(yán)，逆变器板块有(yǒu)6家企业，数量(liàng)相对较少，板块(kuài)整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率在(zài)该(gāi)板块第(dì)一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆(nì)变器板块的绝(jué)对龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上。公司去年(nián)逆变器(qì)全球出货量达77GW，逆变设备全球(qiú)累计装机量已突破340GW，逆变器在(zài)全球(qiú)主流市场占有率第一。

　　硅料硅(guī)片存货周转速度放慢，中下游盈利能力(lì)有(yǒu)望改善(shàn)

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业(yè)写(xiě)照(zhào)，而自2022下半年硅料硅(guī)片价格自(zì)高位走出下行(xíng)趋势(shì)，行业格局将发(fā)生怎样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比2022年(nián)单(dān)晶硅等硅片(piàn)的阶段高点，多数硅片价(jià)格下跌幅度超(chāo)过(guò)30％。根据中国(guó)有色金属工业(yè)协会硅业分会公布的最(zuì)新数据，5月11日当(dāng)周(zhōu)M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交(jiāo)均(jūn)价降至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅(guī)片价(jià)格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业的经营(yíng)数(shù)据也可看出硅片价(jià)格(gé)下(xià)跌对上游(yóu)公司盈利的影响。今年一季(jì)度，大全能源实现归母净利(lì)润(rùn)29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相比2022年同期(qī)增长动能放(fàng)缓。

　　另外(wài)，3家企业(yè)今(jīn)年(nián)一季度(dù)存(cún)货周转率(lǜ)数据发现，无论(lùn)是环比还是同(tóng)比，相较而言都有明显下行趋势(shì)，说(shuō)明当前有库存(cún)积压(yā)风险。以大全能源为(wèi)例，2022年(nián)一季度存货周转率为2.08，今年(nián)同(tóng)期为1.04。

　　图(tú)片：硅(guī)料硅片企(qǐ)业存货(huò)周转率变化趋势

　　制图：金融(róng)界(jiè)上(shàng)市公司研究(jiū)院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　专业人(rén)士认(rèn)为，上(shàng)游硅料(liào)硅(guī)片面临短期(qī)供过于求的局面，在清理库存(cún)的阶(jiē)段下(xià)，硅片(piàn)价格还有进(jìn)一步(bù)下行空(kōng)间(jiān)。这对于光伏电池组件、光伏加工设备(bèi)等对中下游板块，将能较好控(kòng)制原材料(liào)成本，对提升毛利率、营收(shōu)率等有一定帮(bāng)助。

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