私募基金(jīn)运(yùn)作即将迎来更全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证(zhèng)券投资基(jī)金业协会（下称中基协）就起草的(de)《私募证券投资基金运作指引》（下称《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向社会(huì)公开(kāi)征求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基(jī)金(jīn)法将私募证券投资基金纳入统(tǒng)一(yī)规范，中基协实施登记备(bèi)案(àn)以来，我(wǒ)国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年末，中(zhōng)基协已登(dēng)记私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金管(guǎn)理人9000余家，存续(xù)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)9.3万只，规(guī)模5.6万亿(yì)元(yuán)。私(sī)募证券投资基金交易(yì)策略逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基(jī)金(jīn)、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经成为资本市(shì)场重要的机构投资者之一。中基协结合私募证券(quàn)投资基金行业实践，坚持(chí)规范发展和(hé)问题导向，起(qǐ)草形成(chéng)《运(yùn)作指引》，明(míng)确底线要求，针(zhēn)对重(zhòng)点问题予以规范(fàn)，完善私募证券(quàn)投资基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指(zhǐ)引》共(gòng)计三十二条，对私募证券投(tóu)资基金募集、投资、运作(zuò)管理等环节提出了规(guī)范要求(qiú)。具体来看：

　　募(mù)集(jí)要(yào)求(qiú)方面，在募(mù)集及存(cún)续门槛(kǎn)要求上，明(míng)确私募证券投资基金初始募集(jí)及(jí)存续(xù)规模不得低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募(mù)投资(zī)基(jī)金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进(jìn)一(yī)步(bù)明确了私募登(dēng)记备案标准，其中就(jiù)提出私募证券基金初始实(shí)缴募集(jí)资金规模(mó)不(bù)低于1000万(wàn)元(yuán)人民币。此次《运作(zuò)指引》的相关(guān)要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合(hé)同中应当明(míng)确约定，除市场波动导致净值(zhí)变(biàn)化外，连续60个交易日(rì)出(chū)现基金资(zī)产净(jìng)值低于(yú)1000万(wàn)元人民币的，该私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)进入清算流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》募(mù)集(jí)规(guī)模的基础上，增加(jiā)了(le)存续(xù)要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现(xiàn)行业(yè)的“扶强除劣”趋(qū)势(shì)，中小(xiǎo)规模的私募生存难(nán)度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动(dòng)性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金开放申(shēn)赎(shú)频率(lǜ)不得高于(yú)每月(yuè)一次。为(wèi)引导投资者理性(xìng)投(tóu)资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基(jī)金合同应当约定投资者不(bù)少于6个月的份(fèn)额(é)锁定(dìng)期安排。

　　投资(zī)要求方面，在(zài)组(zǔ)合投(tóu)资(zī)要求上(shàng)，为引导私募(mù)证券投资基金管理人提升(shēng)专(zhuān)业投(tóu)资(zī)能力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要(yào)求私募证券投(tóu)资基(jī)金采取资(zī)产组合(hé)的方式进行投(tóu)资。单只私募证券投资基金投资于同一资(zī)产的(de)资(zī)金，不(bù)得超(chāo)过该基金净(jìng)资(zī)产的25％；同一私募(mù)基金管理(lǐ)人管理的(de)全部(bù)私募证券(quàn)投资基金投资于(yú)同(tóng)一资产的资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行活期存(cún)款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性金融(róng)债、地方政府债券、公(gōng)开募集基金等中国证(zhèng)监会、协会认可(kě)的(de)投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还(hái)明确(què)禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清(qīng)晰(xī)、透明，不得通过设(shè)置(zhì)复杂(zá)架构、多(duō)层嵌套等方(fāng)式(shì)规避监管要求。私募证券投资(zī)基金(jīn)投(tóu)资于其(qí)他(tā)私募证(zhèng)券投资基金或者金(jīn)融机构发行的资(zī)产(chǎn)管理产品的，应当明确约定所投资的(de)私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金或者资产管理产品不再投(tóu)资(zī)除公(gōng)开募集基金以外的(de)其他私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍(yǎn)生(shēng)品投(tóu)资要(yào)求上，明确私募基金应当以风险管理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得(dé)将衍生品交易(yì)异化为股票、债券等场内标的(de)的(de)杠杆融资工具，不得睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高(dé)为不(bù)适格投(tóu)资者提供通道服务，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理(lǐ睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高)要求方面，要(yào)求私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人建立健(jiàn)全内(nèi)部(bù)制度，遵循投资者利益优先与公平交易原(yuán)则，防范利益输(shū)送。对量化私(sī)募证券投资基(jī)金在交易系统安全、异常交易监(jiān)控、内部管理、资料保存(cún)、产(chǎn)品命名等方面提出规范(fàn)要求。进一(yī)步(bù)细化对私募证券投资(zī)基金投资运作（如(rú)衍生品、境外资产等特殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规模(mó)私募证(zhèng)券投资基金管理人和私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规(guī)模以上私募证券投(tóu)资基金管理人定期开(kāi)展压力测试、建立风险准备金制度(dù)等。具(jù)体来(lái)看，同一实际控制人(rén)控制(zhì)的私募基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)在最近一年度末(mò)合(hé)计基(jī)金管(guǎn)理规(guī)模(mó)在20亿元以上的，应(yīng)当持续建立健(jiàn)全流动性风险监测(cè)、预警与(yǔ)应急(jí)处(chù)置、关(guān)于预警线与止损线的(de)风险管理制度，每季度(dù)至少进行(xíng)一(yī)次压力测试。私募基(jī)金管理人(rén)应当结(jié)合市场状况和自身管(guǎn)理能力制定并持续更(gèng)新流动性(xìng)风(fēng)险应急预案，明确预案触发(fā)情(qíng)景、应急程(chéng)序与措施(shī)等(děng)。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道(dào)业务，私募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人应当对投资者资金来(lái)源的(de)合(hé)规性进行审查，不得由投资(zī)者或其指定第三方下达(dá)投资指令或者(zhě)自行负责投资运作，不得(dé)为金(jīn)融机(jī)构(gòu)、其他(tā)私募基金管(guǎn)理人(rén)，金融机构资产(chǎn)管理产品以(yǐ)及其他私募基金提供规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管要求(qiú)的(de)通(tōng)道(dào)服(fú)务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合来看，私募监管(guǎn)的(de)实(shí)际标准在(zài)向金融机构(gòu)管理(lǐ)标(biāo)准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目(mù)前征求意见稿的水平落实(shí)，执行后会快速抹平私募基金相对其他资管产(chǎn)品的灵活(huó)度，让资金方(fāng)的投放(fàng)偏好回到(dào)策略(lüè)表现及管理(lǐ)人(rén)的(de)整体运营和服务水平上，而非政策(cè)监管红利(lì)。这将更有利于行业(yè)的健(jiàn)康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表(biǎo)睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高示(shì)，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的(de)私募证券投资基金按照《运作指引》要(yào)求执行。同时为减(jiǎn)少(shǎo)新老基金的(de)套利空间(jiān)，对(duì)存量基金针(zhēn)对不同情(qíng)况(kuàng)提(tí)出(chū)差异化(huà)整改(gǎi)要求(qiú)，并(bìng)对(duì)重点(diǎn)条(tiáo)款(kuǎn)的(de)整(zhěng)改给(gěi)予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范围要求、开(kāi)展通道业务、不符合最低存续规模等触及(jí)底线(xiàn)要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模及(jí)投资(zī)者，不得展期，新(xīn)增投资活动获(huò)得须(xū)符合《运作指引》要求(qiú)，合同(tóng)到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中关于投资集(jí)中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给(gěi)予12个(gè)月(yuè)整改过渡期，不强(qiáng)制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基(jī)金新(xīn)募集的(de)投资者要求(qiú)设置不少于6个(gè)月(yuè)的(de)份额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生(shēng)基(jī)金合同变更(gèng)的，变(biàn)更后内容应当符合《运(yùn)作指引》要求；基金合同存续期(qī)限发生变化的，应当(dāng)按照《运(yùn)作指引》修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于存量基(jī)金中无固定存(cún)续期限的私募证券(quàn)投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施(shī)行(xíng)后12个月内，修改基(jī)金合(hé)同(tóng)，约定明确(què)的(de)基金(jīn)存续(xù)期(qī)，以促进目前存量永(yǒng)续基金(jīn)限期整改(gǎi)。

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