金融界(jiè)5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方(fāng)债的(de)规(guī)模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家(jiā)李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)发文称，地(dì)方债包括(kuò)地方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展研(yán)究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财(cái)政缩水的背景下，地(dì)方政府的(de)财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不(bù)算(suàn)高的前提(tí)下，我国地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规(guī)模(mó)，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司(sī)还(hái)没(méi)有与(yǔ)政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低(dī)息资(zī)金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地方政府通(tōng)过出让(ràng)国有资(zī)产来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来(lái)源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年(nián)末(mò)全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务(wù)主要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投债是指城投企(qǐ)业(yè)公(gōng)开发行(xíng)的公(gōng)司债券(quàn)和中期票据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方(fāng)政府投融资机(jī)构转变为市(shì)场化(huà)运营主体，地方(fāng)政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍(réng)然把城投债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地(dì)方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立(lì)成为(wèi)与政府无关的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式(shì)，以前(qián)一种(zhǒng)方(fāng)式(shì)为主，但后(hòu)一种债权(quán)融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速(sù)扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。 被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗p>

城投平台(tái)发(fā)债余额的增(zēng)长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平(píng)台实际上已(yǐ)经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地方政(zhèng)府的一(yī)般债和(hé)专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如(rú)今，城(chéng)投(tóu)平台的债券(quàn)余(yú)额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并(bìng)无违约(yuē)案例，说明城投(tóu)债仍(réng)属(shǔ)于地方政府背书的高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城投债按(àn)时兑(duì)付，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政府债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南(nán)省乃至(zhì)全(quán)国的信(xìn)用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成(chéng)本(běn)仍(réng)在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期(qī)的(de)背景下，投资(zī)者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该确(què)保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会(huì)恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展(zhǎn)的(de)角度看，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持(chí)续(xù)举债来实现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意(yì)味着城(chéng)投公(gōng)司(sī)能够(gòu)具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债不兜(dōu)底，但建议(yì)给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在政策上(shàng)大力度支(zhī)持(chí)地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗(huò)商业(yè)银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策(cè)上的支(zhī)持。因(yīn)为今年3月1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协十三届全国(guó)委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台(tái)制度规(guī)定(dìng)及操(cāo)作细则(zé)，探索国有权(quán)益份额(é)规范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗国有企业股权(quán)获(huò)得收入偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城(chéng)投(tóu)公司还(hái)没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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