美国债务上限危机(jī)暂时“告一段(duàn)落”——美东(dōng)时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了一项关(guān)于联邦政府债务上限(xiàn)和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案(àn)政(zhèng)府(fǔ)开支将受(shòu)到上限制约直至2024年结(jié)束，但可以(yǐ)避免发生(shēng)债(zhài)务违约。根据美国国会(huì)预算(suàn)办公室(shì)数据，目前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值(zhí)比(bǐ)例已超过120％，相当(dāng)于每个(gè)美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调(diào)整(zhěng)债(zhài)务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性(xìng)债务(wù)违约，但债务上(shàng)限危机(jī)仍可从市场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制作用于全(quán)球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金报》记者表示(shì)，在目前美国债务(wù)上限情景(jǐng)下(xià)，中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限违(wéi)约风(fēng)险难(nán)以忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性，而市(shì)场关注的重(zhòng)点也将重新回到美联(lián)储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年(nián)以(yǐ)来(lái)美国政(zhèng)府债务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及(jí)后均得(dé)到了上(shàng)调或暂(zàn)停，只是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数(shù)自(zì)高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危(wēi)机谈判过程(chéng)中，亚洲市场(chǎng)反应参(cān)差(chà)，日经225指数(shù)创1990年以(yǐ)来新(xīn)高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻底(dǐ)违(wéi)约的(de)可(kě)能(néng)性非常低(dī)，但此(cǐ)前因为(wèi)市场(chǎng)担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现相对于美国和发达市场(chǎng)更具韧性(xìng)，得益于(yú)较佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才(cái)是关(guān)键(jiàn)催(cuī)化剂。中国(guó)今年首季盈(yíng)利增长较去年第四季有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，有助提振对中国资产的信心(xīn)。与(yǔ)亚(yà)洲其他地区（日(rì)本除外）相(xiāng)比，中国股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球市(shì)场策(cè)略(lüè)师赵耀庭(tíng)也对记者表示，债务(wù)协(xié)议的顺利通过消除了(le)美国乃至全球面(miàn)临(lín)的一个不(bù)明朗因素，进而(ér)短暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托(tuō)宏(hóng)观策略总监吴照银对记者称，因投(tóu)资者对两党(dǎng)达成一(yī)致有确定的预期(qī)，所以近期美国以(yǐ)及全(quán)球(qiú)资本市场并没有(yǒu)对美(měi)国债务(wù)上限问题过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长(zhǎng)期看美(měi)债上限违约风(fēng)险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对于(yú)美(měi)债危机的(de)叙事(shì)反应都较为平(píng)淡，但野村东方国际(jì)证券(quàn)资产管理部总经理兼(jiān)投资总(zǒng)监(jiān)肖令君对记者表示(shì)，从(cóng)中长期的(de)资产配置(zhì)角度出发，诸如美(měi)债上限等(děng)类似的(de)尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行(xíng)风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多(duō)元化(huà)低相(xiāng)关性资产配置、二是支(zhī)付保险费(fèi)的另类策略，为组合提(tí)供(gōng)下行保(bǎo)护。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到避(bì)险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金(jīn)在通常较风险资产呈现明(míng)显(xiǎn)的(de)超(chāo)额收(shōu)益(yì)，因此(cǐ)组合配置中保有一定(dìng)比例的避(bì)险资产(chǎn)有助(zhù)对冲(chōng)投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季度展(zhǎn)望中也(yě)提到(dào)，黄金作为典型(xíng)的避(bì)险资产，国(guó)际金(jīn)价将有支撑，短期或继(jì)续走(zǒu)高(gāo)，因为美(měi)债利率短期内仍会高位震(zhèn)荡(dàng)，通(tōng)胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时全球(qiú)整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到(dào)，另(lìng)一方面，极(jí)端危机(jī)环境下(xià)，大类资产(chǎn)会(huì)呈现(x北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么iàn)同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无(wú)差别抛售一(yī)切资产增持(chí)现金(jīn)，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保(bǎo)护组合下行风险是(shì)另一种(zhǒng)方式。美债违约并非我们(men)的(de)基(jī)准假设，如果出现此(cǐ)类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及(jí)做(zuò)空风险资产的衍生品策略(lüè)将(jiāng)显著(zhù)受益(yì)。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全球信用(yòng)市场的最佳(jiā)非对称(chēng)对(duì)冲策略是做空美国高评级银行(xíng)（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特(tè)约分析师(shī)黄俊则(zé)对记者表示，美(měi)债(zhài)上限的(de)提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货(huò)币政策，对(duì)美股(gǔ)也是一大利好。他还认为(wèi)，美国(guó)政府的财政支出得到(dào)了保(bǎo)证(zhèng)，在两年内可以(yǐ)继续举债(zhài)。最近两周的(de)美(měi)债(zhài)谈判关键期，美国三大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚投票(piào)”的市(shì)场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上(shàng)限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财(cái)政政策和(hé)货币(bì)政策上(shàng)

　　美国参议院已(yǐ)经(jīng)投票通过债务上限法案，市场关注焦点(diǎn)再度回到(dào)美国未(wèi)来(lái)的(de)财政政策和货币政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储(chǔ)仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联储可能会持续关(guān)注(zhù)就业(yè)数据(jù)和工商业(yè)运行情况，等(děng)待市(shì)场(chǎng)自然降(jiàng)温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年(nián)内降息的(de)乐观(guān)预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看(kàn)，美国经(jīng)济(jì)韧性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续反(fǎn)弹(dàn)走高，不(bù)排除联储还会继续(xù)加(jiā)息(xī)的(de)可(kě)能，但(dàn)加息周期已接近(jìn)尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会(huì)改变(biàn)，因此预计加息对市(shì)场的(de)冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀(yào)庭认为(wèi)，债务(wù)上(shàng)限协议通过后(hòu)，美国(guó)财政(zhèng)部预计(jì)将可于未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场(chǎng)流动性收紧，这或(huò)将产生显著(zhù)北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么的(de)吸力作用。债券收益率或将随(suí)着资本流出(chū)经济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称，接下(xià)来美国财政部的(de)工(gōng)作重点是如何为美债(zhài)找到买家，其(qí)中有三个重要看点，即(jí)第一(yī)，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否(fǒu)要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债(zhài)；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺差国(guó)是否购(gòu)买(mǎi)美债(zhài)；第三，美国(guó)国(guó)内普通家庭可能成为购买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是(shì)否要(yào)调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债。如果美联(lián)储缩表卖出(chū)美债，美国财政部发(fā)行美(měi)债（向(xiàng)市场卖(mài)出）这无疑会给(gěi)美债(zhài)市场造成(chéng)极大抛压。他(tā)总结道，美债的重新发(fā)行，有可能促使美联(lián)储(chǔ)美联储停止加息和(hé)缩表。在(zài)5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示未(wèi)来(lái)还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美(měi)联(lián)储(ch北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么ǔ)是(shì)否能进一步确认停止紧缩的态度。

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