近(jìn)期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企(qǐ)上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利(lì)能力持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期国企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的(de)10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石化(huà)、建设(shè)银行、汇川(chuān)技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资(zī)金净流(liú)入额前十的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财(cái)报公布，不少全(quán)球主权投(tóu)资机(jī)构跻身国企的前十(shí)大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投(tóu)资局、科(kē)威特政府投资局等多家(jiā)主权财富基金增持多家国企央企A股上市公(gōng)司(sī)股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局(jú)一季(jì)度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏(sū)金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银(yín)航空(kōng)租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关(guān)于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告(gào)中解释了他(tā)们对于国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而(ér)资本市场显然已经(jīng)关注到了(le)“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人(rén)问津的防(fáng)御性(xìng)公司。它虽然有稳健的(de)基本面(miàn)，收益预期也尚可(kě)，但是可能(néng)不(bù)是大家热衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石化(huà)、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这(zhè)背(bèi)后的原因可能包括：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资(zī)者认(rèn)为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促国企改善治(zhì)理(lǐ)等以增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来(lái)外资机构持(chí)仓(cāng)中更倾向于私营部门，这(z一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不hè)与他们(men)的选股标准相关。基于公司的(de)股东回报等标准，不(bù)少国企公司(sī)在过去难以进入部(bù)分(fēn)外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截至去年(nián)年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国(guó)企(qǐ)公司的资(zī)本效率还(hái)有很大的(de)提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投(tóu)资者认为国企长期的低(dī)估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革(gé)能够取得成效，投资者会(huì)重(zhòng)估(gū)国企的投资者价(jià)值(zhí)。投(tóu)资者对于能够一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不持续提供良好的股东回报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的净(jìng)资产回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易(yì)的重要原因(yīn)之一。除(chú)了房(fáng)地(dì)产行业，目前(qián)来看大部分国企的市(shì)净(jìng)率低于私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股(gǔ)东回报(bào)，国(guó)企如何(hé)与投资者(zhě)互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它(tā)问(wèn)题还包括：对(duì)于(yú)国(guó)企来说，如何在一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不服(fú)务国家战略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改(gǎi)善激(jī)励(lì)措施等。尽管这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东(dōng)回报”是(shì)被资本市场认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票(piào)策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受(shòu)到(dào)关注，可能个(gè)别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为(wèi)国企主题是(shì)可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上(shàng)升(shēng)，但总(zǒng)体(tǐ)来说(shuō)，国有(yǒu)企业(yè)的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提(tí)高每(měi)股盈利水平和(hé)利润增(zēng)长，并通过股息或股票回(huí)购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的(de)驱动(dòng)因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看(kàn)，他(tā)们对国企的持有(yǒu)或(huò)配置仍(réng)然相当保守(shǒu)。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数(shù)境(jìng)外(wài)的(de)观点是看(kàn)好上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外(wài)资投资组(zǔ)合经理只关注(zhù)经(jīng)济的私营(yíng)部分(fēn)。随着事态改变，他们(men)有(yǒu)提(tí)升(shēng)配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如(rú)部分能(néng)源公司估值远远(yuǎn)低(dī)于全球(qiú)同行(xíng)。不排(pái)除有些(xiē)公司(sī)会受(shòu)到地缘政治(zhì)因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业部分(fēn)公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还(hái)有类似(shì)的机会(huì)可(kě)以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投资都必须(xū)持有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在(zài)面前，那(nà)么(me)他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性(xìng)或信(xìn)心。一些积极(jí)的变(biàn)化正在发(fā)生。“如果问过去(qù)多年，通(tōng)过观察(chá)中国市(shì)场我们学(xué)到(dào)了(le)什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资(zī)者需要一些机制来从(cóng)大量的(de)国(guó)有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符合(hé)政府政策导向(xiàng)、管理层有改进(jìn)动(dòng)力、有(yǒu)客观证据(jù)显示其盈利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良(liáng)好(hǎo)的资产负债表和(hé)低债务(wù)水平等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说(shuō)明道，即使外(wài)国投资者(zhě)很重要，真正决定(dìng)价格的还是国(guó)内投资者。如(rú)果外国投(tóu)资(zī)者对国(guó)有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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