文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时间里，居(jū)民部(bù)门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺(shùn)利(lì)释放对判(pàn)断(duàn)经济(jì)和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取决于存(cún)款(kuǎn)会受到(dào)哪些因(yīn)素的影响。一般影(yǐng)响居民存(cún)款的主要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产相关收(shōu)支(zhī)和(hé)房(fáng)地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融(róng)资产、购房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资(zī)、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人(rén)均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民(mín)提(tí)前还款对存(cún)款的(de)拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费和购房行为(wèi)修(xiū)复，其(qí)对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核心的不同在(zài)于理财市场的变化(huà)。4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居(jū)民收(shōu)入和消费数据不足(zú)，暂时无法判(pàn)断消费(fèi)和收入在(zài)4月(yuè)对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流(liú)理(lǐ)财是4月存(cún)款回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结(jié)束了(le)自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产是(shì)理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和存款利率下滑(huá)共同(tóng)非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读作用的(de)结(jié)果。受益于债券市(shì)场走强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理财(cái)产品(pǐn)单(dān)位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存(cún)款对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸(xī)引力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上(shàng)看，随(suí)着破净率进一步回落，居民(mín)还在继(jì)续(xù)增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大(dà)是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还贷(dài)力度一是因为(wèi)首(shǒu非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读)套房(fáng)利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还(hái)贷在后(hòu)续(xù)几个(gè)月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均消(xiāo)费水平(píng)未见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且并非主(zhǔ)要(yào)来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期或(huò)不(bù)会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄(xù)，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑(huá)的背景下(xià)或将继(jì)续回流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在资(zī)产(chǎn)池未偿本(běn)金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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