4月美(měi)国(guó)就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据(jù)与此前(qián)超(chāo)预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年份，或导致非农就业数(阿富汗是哪一年灭亡的shù)据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　阿富汗是哪一年灭亡的

　　非农新增(zēng)就业整体(tǐ)回升，其中商品相(xiāng)关行业回升(shēng)明(míng)显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑业等新(xīn)增就业(yè)均边际回升。商品相关(guān)行业就业边(biān)际改善，或反(fǎn)映制造(zào)业边(biān)际好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环比也边(biān)际回升。4月服(fú)务业(yè)相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年(nián)12月的(de)470万人(rén)大幅下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及小时(shí)工资增速回升(shēng)，显示劳(láo)工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的(de)不(bù)确定性冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他(tā)工(gōng)资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜(qián)在的工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就(jiù)业(yè)市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解。最能(néng)反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)程(chéng)度之(zhī)一的职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史经验(yàn)，当前(qián)职位空缺和求职人之比(bǐ)的(de)回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就业(yè)市(shì)场才能更(gèng)接近供需平(píng)衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息(xī)意愿，但实际经济动能或(huò)弱于(yú)非农(nóng)就业数(shù)据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下(xià)降后就(jiù)业数据的走势。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预(yù)计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场。若(ruò)就业(yè)数据(jù)出(chū)现明显恶化，联储转向(xiàng)的(de)可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和(hé)银(yín)行被接管、西太平洋合众银(yín)行等(děng)区(qū)域银行(xíng)股价大(dà)幅(fú)下挫，中(zhōng)小银(yín)行(xíng)风(fēng)险仍在(zài)发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭(zhāo)示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上(shàng)限触发时(shí)点(diǎn)提前，前景存(cún)在较(jiào)大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提前触(chù)发会有(yǒu)何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断(duàn)发酵的银(yín)行危机(jī)以及债(zhài)务上限(xiàn)风波(bō)，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实(shí)体(tǐ)经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒(dào)逼(bī)联储下半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强于(yú)预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性(xìng)有关》

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