金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方(fāng)债的规模和地方政府的(de)偿债能力已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学(xué)家(jiā)李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一(yī)般债、专项债和包括城(chéng)投(t两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法óu)债在内的各种隐形债(zhài)，其规(guī)模究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基(jī)金等在(zài)内的(de)机构(gòu)投(tóu)资(zī)者是地(dì)方债(zhài)的主要持(chí)有者，他(tā)们(men)普遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例(lì)如，近(jìn)期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无(wú)法得(dé)到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地方(fāng)政府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平(píng)并不算(suàn)高的前提下(xià)，我(wǒ)国地方政府的(de)杠杆率水平确实够高(gāo)了(le)。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余(yú)额的比例关系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方政府两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的(de)低息资(zī)金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债。他(tā)表示(shì)这类典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债(zhài)务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的公(gōng)司(sī)债券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位由(yóu)地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背书的(de)高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是(shì)地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完全(quán)独立成为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行(xíng)借款和(hé)发(fā)行(xíng)债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的(de)规模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余(yú)额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)快速扩张，每年增(zēng)速(sù)均保持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全(quán)国城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平(píng)台发(fā)债(zhài)余额(é)的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方(fāng)债务的(de)主要体(tǐ)现形式(shì)，规模(mó)明(míng)显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项债之(zhī)和。城(chéng)投平(píng)台中，如(rú)今，城投平(píng)台的债券(quàn)余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍(réng)属于(yú)地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标(biāo)违(wéi)约情况时有发(fā)生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确(què)保城(chéng)投债按时兑(duì)付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西(xī)部(bù)省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至(zhì)全国的信用债(zhài)市场都(dōu)造(zào)成(chéng)负面冲击，信用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘(yuán)化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近几年融(róng)资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按(àn)时(shí)兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅不(bù)能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国(guó)企融资难(nán)、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍(réng)需要持续(xù)举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低(dī)成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债(zhài)不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政(zhèng)策(cè)上(shàng)大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的(de)借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地(dì)方政府(fǔ)可否通过(guò)出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员(yuán)会第五次(cì)会议第00503号提案的(de)答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益(yì)份(fèn)额规范化退出的有效方式和途(tú)径，充分发挥(huī)有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市公司(sī)共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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