来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持(chí)加息(xī)的关键仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次(cì)美联(lián)储声(shēng)明较3月有何悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望变化(huà)？第(dì)一，重(zhòng)申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一(yī)季度(dù)经济温和增(zēng)长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍(réng)然很高(gāo)，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济(jì)，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美(měi)国经济温(wēn)和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依(yī)然是共(gòng)识；认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资(zī)水平(píng)仍高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并(bìng)不合适。关(guān)于银行和债务上(shàng)限，强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续减持美(měi)国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持(chí)证券(quàn)，上(shàng)限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元国债(zhài)和350亿(yì)美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚持(chí)加(jiā)息(xī)的关(guān)键仍在于通胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动以适度的速(sù)度增长，最(zuì)近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合(hé)于随着时间的推(tuī)移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的(de)累积紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经济活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后(hòu)，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展”。重点是删(shān)除(chú)了“委员会预计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可(kě)能是(shì)适当的(de)，以实现一(yī)种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确(què)银行(xíng)风(fēng)险导致了(le)家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业(yè)和(hé)通胀的影(yǐng)响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经(jīng)济活(huó)动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其(qí)影响(xiǎng)还需(xū)要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤(yóu)其是(shì)住房和投资领域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望，如果(guǒ)美国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望是温和的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在(zài)3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加息(xī)依然是(shì)共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则(zé)上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达到了(le)限制性水平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就(jiù)意(yì)味着也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关(guān)键仍(réng)是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的影响程(chéng)度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关(guān)于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限，如果(guǒ)没有达成债务协(xié)议，经济后果“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强调，如果悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望国(guó)会不尽早采取行(xíng)动提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可(kě)能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财(cái)政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。美国国会预(yù)算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险演(yǎn)变成系统性(xìng)风(fēng)险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目(mù)前市场依然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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