调油逻(luó)辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年(nián)二季(jì)度芳烃市场的热度之高也(yě)正是由(yóu)这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去年(nián)的步调明显不(bù)一。期货日报(bào)记者(zhě)观察到，同为(wèi)芳烃品种(zhǒng)，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连(lián)续出现了9连(lián)跌(diē)，从走势上来看，两品种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在(zài)于两(liǎng)方面，一方面由于(yú)近期原油(yóu)大跌，另一方面(miàn)近期成品油裂差下(xià)跌(diē)。”一德(dé)期货(huò)分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以及美国的(de)加息预期(qī)，需求羸(léi)弱，市场对于(yú)衰退的预期再(zài)起。而(ér)原油(yóu)供(gōng)应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地(dì)，原油(yóu)近(jìn)期回补前期(qī)缺口后继续下(xià)行，对于化工特别是与之相(xiāng)关性相对较(jiào)强(qiáng)的(de)PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出现下滑(huá)，同(tóng)时(shí)美国汽油库存在4月份(fèn)去库速(sù)率减缓，使得市场对于美国调油需(xū)求的预(yù)期边(biān)际(jì)弱化，对于(yú)芳烃(tīng)的支(zhī)撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油(yóu)对于(yú)辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同(tóng)期相(xiāng)比，今(jīn)年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻(luó)辑发生的时间在(zài)5月发(fā)酵(jiào)、6月(yuè)初达(dá)到顶(dǐng)峰(fēng)，今年调(diào)油逻(luó)辑(jí)是在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产(chǎn)中大期货能化组组(zǔ)长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象(xiàng)的原因更多是始(shǐ)于路径依赖(lài)，去(qù)年(nián)极端的调油行情使得市场(chǎng)预期今年(nián)调油(yóu)逻辑发(fā)生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年的(de)调油带(dài)来芳烃(tīn英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思g)美(měi)亚(yà)价差处(chù)于往年同(tóng)期高(gāo)位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制(zhì)芳烃(tīng)美(měi)亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年(nián)在细(xì)节与节奏上又有(yǒu)差异，主要体(tǐ)现在(zài)去年5—6份的行情是(shì)“脉(mài)冲式”的，当时市(shì)场对于美国(guó)高辛烷(wán)值调油料的短缺(quē)没有提早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺季来临后行情(qíng)一(yī)触即发，而经(jīng)历过去年(nián)的大幅波动(dòng)，随后调油商对于今年已经提早(zǎo)有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相(xiāng)对高(gāo英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思)位(wèi)，给(gěi)亚洲芳烃流(liú)向美国创造套利空(kōng)间(jiān)，同时我们(men)从去年四(sì)季度至今(jīn)韩国出口美(měi)国芳烃的数量保持相对高位可以一(yī)窥究(jiū)竟(jìng)。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预(yù)期，今年市场(chǎng)的调油逻(luó)辑在(zài)3月份就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价(jià)格也(yě)在3月中旬开始启(qǐ)动(dòng)，这明显(xiǎn)早于去年(nián)。但我(wǒ)们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就处于高位徘(pái)徊的状态(tài)，意味(wèi)着调(diào)油逻辑已经(jīng)在芳(fāng)烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融(róng)达期货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年(nián)和去年芳烃走势(shì)存在着节(jié)奏的差异，去年(nián)5月份是是炒作调油需(xū)求的主要时期，而(ér)今(jīn)年市场(chǎng)提前到3月(yuè)就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年(nián)调油逻(luó)辑(jí)应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油供需突(tū)然变得(dé)紧张(zhāng)，油品裂解(jiě)利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力(lì)较(jiào)大，油(yóu)品需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以看到(dào)，3月(yuè)份市场(chǎng)因炒(chǎo)作调油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润(rùn)却回落，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于(yú)俄乌(wū)冲(chōng)突(tū)导致原油的出口(kǒu)受(shòu)限以及疫(yì)情影(yǐng)响下美国炼厂大幅(fú)关(guān)停引起的辛烷需(xū)求无法匹配，从而导致了(le)美(měi)亚套利(lì)窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往(wǎng)美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工厂对于调油行情有所准(zhǔn)备，整(zhěng)体(tǐ)缺量需(xū)求将不(bù)如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分(fēn)析(xī)师隋斐(fěi)看(kàn)来(lái)，二季度美(měi)国出行旺季下调油(yóu)需求被(bèi)赋予期待，然而有(yǒu)了去(qù)年二季度(dù)调油需求(qiú)增加(jiā)下亚美套利利润可观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美(měi)国(guó)工厂签订了长约，今年的(de)出口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃(tīng)出口量(liàng)观察，整体1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达去(qù)年调(diào)油季出口总(zǒng)量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今(jīn)年与亚洲PX生(shēng)产企业(yè)签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后(hòu)及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大概(gài)率仍将发生，但是整体对(duì)于芳烃价格的提振(zhèn)高度将极大可能(néng)不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来(lái)国际油价波动(dòng)加(jiā)剧，近(jìn)期原油库存(cún)低位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调油优(yōu)势下降(jiàng)，在对未来需求(qiú)的(de)不确定和经济可(kě)能衰退的背景下调油(yóu)需求出现了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯的基本面来看，实则呈现边际(jì)走弱(ruò)的迹象。

　　据(jù)隋斐(fěi)介绍(shào)，PTA前期(qī)流通货(huò)源紧(jǐn)张的局面在(zài)恒(héng)力石化和嘉通能源两套年(nián)产能共500万吨新装置投产(chǎn)和下游消费(fèi)走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新(xīn)装置投(tóu)产(chǎn)下(xià)北方低价货源冲击(jī)华东，下(xià)游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存偏(piān)高(gāo)的局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库(kù)存攀(pān)升，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临(lín)累(lèi)库压力。

　　“目前(qián)看(kàn)调油(yóu)逻辑边际(jì)弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费(fèi)旺季(jì)，如果5月下旬开始美国汽(qì)油消费(fèi)走强，预(yù)计(jì)芳烃估值仍(réng)将(jiāng)保持高位，但是在当前(qián)衰(shuāi)退预期以及美联储(chǔ)加息(xī)背景下，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对(duì)原油的(de)价差高点已经看到，调油逻(luó)辑再继续大(dà)幅发酵(jiào)的(de)概率降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)认为，后期芳(fāng)烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或将回归(guī)自(zì)身(shēn)的供需基本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随(suí)着(zhe)主力合约(yuē)换(huàn)月，市(shì)场的(de)交(jiāo)易(yì)重心(xīn)转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较(jiào)长的时间下市场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋斐表(biǎo)示(shì)，从基本面(miàn)上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端(duān)的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中除(chú)了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临(lín)成(chéng)品库存(cún)偏高和利润不佳的(de)局面，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力，短期(qī)来看价格向上的(de)驱动或较乏力。

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