金(jīn)融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国(guó)首席经(jīng)济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势(shì)可能是一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复苏走过(guò)3个(gè)月，并且(qiě)没有采取强刺(cì)激(jī)，更(gèng)多靠(kào)内(nèi)生(shēng)动力，由于(yú)我们产能充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对(duì)温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达国家(jiā)举例(lì)，疫情之(zhī)后货币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来(lái)银行业震荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更(gèng)乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入(rù)长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这(zhè)也是一个滞后(hòu)指标，不会(huì)率(lǜ)先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也(yě)没有特别明显改善？邢(xíng)自(zì)强(qiáng)指出(chū)，现在还(hái)处于经济修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常(cháng)年份服(fú)务(wù)业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年(nián)加(jiā)起来少创造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一(yī)种隐形的失业(yè)，现在服务业抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对(duì)低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服(fú)务(wù)业(yè)在回升并不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补上去(qù)年底的坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务(wù)性行业可能(néng)要逐季恢(huī)复，大概在今(jīn)年底回(huí)到疫情(qíng)前的(de)增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家(抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年jiā)统(tǒng)计(jì)局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双回落，一季度新增贷(dài)款却(què)创纪录，引(yǐn)发了(le)关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融(róng)数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度(dù)金融统(tǒng)计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不(bù)存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长(zhǎng)、货(huò)币供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量）和社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运行持续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回落是(shì)因为经济基本面和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月(yuè)国际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国(guó)内(nèi)鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快增长(zhǎng)与物价(jià)回落(luò)并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从(cóng)供给侧发力(lì)，去(qù)年以(yǐ)来(lái)支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居民(mín)信心偏(piān)弱(ruò)，需(xū)求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上(shàng)反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济数(shù)据发布(bù)会上，国家统计发言(yán)人付凌晖(huī)就近期(qī)市场(chǎng)热议的中国经济是(shì)否会陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他表示(shì)，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段来(lái)看，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价格带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看(kàn)，由于(yú)去(qù)年(nián)基数较高(gāo)，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上(shàng)国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位，但这不(bù)说明通(tōng)货紧缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预(yù)计下半年基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既不全(quán)面亦难持续，货币供(gōng)应创新(xīn)高，经济已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低(dī)估(gū)了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可(kě)贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的(de)风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际变化而(ér)言(yán)，居民消费(fèi)能力(lì)和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政(zhèng)策优化后都(dōu)在修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行(xíng)对通缩的认定，其(qí)主要反(fǎn)映局部性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫(yì)后复苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观(guān)提到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而(ér)是(shì)与基数(shù)效(xiào)应、前期非经(jīng)济(jì)政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经(jīng)济(jì)恢复(fù)向好，并且呈现出服(fú)务(wù)业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长大幅度(dù)超过(guò)经济增长的情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货(huò)币(bì)走高(gāo)，价格(gé)走低，这不是通缩，是(shì)产能过(guò)剩和(hé)消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促(cù)进(jìn)增(zēng)长、扩大需(xū)求(qiú)不仅于事无(wú)补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的(de)本(běn)质是货币(bì)与有效需(xū)求(qiú)或供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后(hòu)是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济(jì)预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续(xù)至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略(lüè)也(yě)指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要外部因(yīn)素(sù)，物价(jià)水平的回(huí)落多(duō)与有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气(qì)低迷的环境下(xià)，产业周期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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