金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封(fēng)声明(míng)，让城投(tóu)债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的(de)规模和地(dì)方政府的偿债能力已经(jīng)越来(lái)越被(bèi)重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发(fā)文(wén)称，地方债包(bāo)括地方一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城投(tóu)债(zhài)在内(nèi)的各种隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等(děng)在内(nèi)的机构投资者是地方(fāng)债(zhài)的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是(shì)城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵(guì)州(zhōu)省(shěng)政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来(lái)，在(zài)土地(dì)财政(zhèng)缩(suō)水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平(píng)确实够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余(yú)额(é)的(de)比(bǐ)例(lì)关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规(guī)模，为地方经(jīng)济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司(sī)还(hái)没有与(yǔ)政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划转上(shàng)市公司共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投(tóu)企业公开发行的(de)公司(sī)债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司定位由地(dì)方(fāng)政府(fǔ)投融资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地(dì)方政府不再(zài)对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把(bǎ)城投债(zhài)看作(zuò)由地方政府(fǔ)背书的高信用等(děng)级(jí)债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都(dōu)是地方(fāng)政(zhèng)府下(xià)设(shè)的投融(róng)资(zī)机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城投(tóu)的债务主要包括(kuò)向银行借款和发行(xíng)债券(quàn)融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债(zhài)权融(róng)资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全国(guó)城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么)证券研究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实际上(shàng)已经成(chéng)为地方债务的(de)主要体现(xiàn)形式，规模明(míng)显超过地方政府的一般债(zhài)和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应(yīng)确保城投债按时(shí)兑(duì)付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前(qián)市(shì)场对地(dì)方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入(rù)增(zēng)速下降甚(shèn)至(zhì)负(fù)增长的现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的东北(běi)、中西(xī)部省份(fèn)，城投债的(de)收益率普遍(biàn)高于(yú)东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债(zhài)市(shì)场都造成负(fù)面冲击(jī)，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如(rú)青(qīng)海、云南(nán)和天(tiān)津等(děng)近几年融资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏不(bù)及预(yù)期的背(bèi)景下，投资者的(de)风险偏好明(míng)显下降。为此，地方(fāng)政府应该(gāi)确保城(chéng)投债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能(néng)解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不(bù)违约，这(zhè)就意味(wèi)着城投公司能够具备低成本的(de)借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不(bù)兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，即在政策(cè)上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务期(qī)限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来降低(dī)债务成本，让厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么(ràng)债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资(zī)委在(zài)对政协十(shí)三届全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答(dá)复(fù)中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益(yì)份额规范(fàn)化退(tuì)出的有效(xiào)方式和途径，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙企业(yè)的优势，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有企业股权获(huò)得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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