原本被视为极其(qí)艰难的(de)2022年，白酒上市(shì)企业(yè)却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业(yè)主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市白(bái)酒企业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再(zài)创新(xīn)高，14家白(bái)酒上市企业营收取(qǔ)得了两(liǎng)位数(shù)增长。在打响疫情后(hòu)首个春(chūn)节动销战后，今年一季度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位(wèi)数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境(jìng)对白酒造成(chéng)了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业(yè)绩来看，头部(bù)酒企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性(xìng)增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头部(bù)酒企持(chí)续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项(xiàng)背(bèi)，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于新一轮调整(zhěng)周(zhōu)期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而(ér)今年，白酒企业的一(yī)个共同主题是去库(kù)存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增(zēng)长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协(xié)会(huì)公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构(gòu)性增长的(de)表现之(zhī)一是优(yōu)势品牌(pái)正(zhèng)在(zài)持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经连续多年(nián)下降，行(xíng)业(yè)集中(zhōng)度不断(duàn)提升，存量(liàng)竞争(zhēng)格局下企业(yè)间挤(jǐ)压式竞争已经临(lín)近赛(sài)点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部(bù)强者恒强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景下，头(tóu)部酒企成为(wèi)产(chǎn)业经济增长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年(nián)报显示(shì)，头部(bù)名酒企业(yè)基本保持了两位(wèi)数(shù)增长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利(lì)润也(yě)在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情(qíng)放开后消费场景(jǐng)的(de)多(duō)元化，对于(yú)中国白酒的(de)复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特征是，在过去(qù)取得了稳定增长和快速发展的(de)企业，基本(běn)形成(chéng)了中高端驱动增(zēng)长的发展模式(shì)，这在年报中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得等，产(chǎn)品上除(chú)高端一如既往强萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市(qiáng)势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二(èr)三线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业不约而同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化(huà)的需要(yào)，白酒技改扩产(chǎn)推动(dòng)了(le)各酒企、产(chǎn)区的优质(zhì)产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建等项目(mù)，这些都是企业为持续保(bǎo)持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持(chí)续走(zǒu)强(qiáng)，并且(qiě)利用自身的品(pǐn)牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压(yā)非(fēi)名酒市场，而基于品类和(hé)产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格(gé)局很快形成，中(zhōng)国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒行业数据(jù)显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业(yè)销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企强者恒(héng)强外，二三线(xiàn)品牌正在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别(bié)是今世(shì)缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各(gè)自省(shěng)内有一定话语权、有较大(dà)市场规模、省外市场(chǎng)开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级(jí)梯队的分化(huà)加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产品升级(jí)和全国化布局，挤进一线市场，要(yào)么(me)就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年(nián)毛利、经营性现(xiàn)金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问(wèn)题。举例而言，今年(nián)一(yī)季(jì)度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期基数(shù)较高，以及(jí)公司(sī)主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其业务(wù)体量和利润(rùn)出现萎缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收(shōu)分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更是下降了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家(jiā)白(bái)酒上市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛(máo)利率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企(qǐ)业毛利率与上年(nián)同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印证(zhèng)了白酒超强的(de)盈利能力(lì)，但透过(guò)年报(bào)，白(bái)酒的高库存(cún)更加(jiā)值(zhí)得关注。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上(shàng)市公司(sī)总存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库(kù)存增长(zhǎng)基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合(hé)同负债(zhài)情况(kuàng)亦能一定(dìng)程度上反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合(hé)同负(fù)债(zhài)整体(tǐ)同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研(yán)究(jiū)院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀。但是我们发(fā)现整个市场(chǎng)除了(le)茅台(tái)供不应求以外(wài)，其(qí)他产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅(máo)台以外社会库存(cún)很(hěn)大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着(zhe)国(guó)家经济面的恢(huī)复以及社会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企(qǐ)业仍(réng)然会面临不小的(de)库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问(wèn)题时就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其(qí)在(zài)过去三年，受(shòu)疫(yì)情影响线下消(xiāo)费场(chǎng)景大减，终(zhōng)端(duān)动(dòng)销放缓，造萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市成了社会(huì)库存(cún)积压。从产能来看，近十(shí)年来白酒产量在(zài)不断下(xià)降，白酒产业存量产(chǎn)能过(guò)剩是不争的事实，未来(lái)仍(réng)然是趋势(shì)之(zhī)一。加之消(xiāo)费观(guān)念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后消费(fèi)场景(jǐng)大规(guī)模恢复的前提下，白酒去库存依(yī)然(rán)需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都在(zài)努力，其(qí)中最关(guān)键的是，亟(jí)需库存(cún)消化能(néng)力强劲的新渠道(dào)。可以看到(dào)，大(dà)小(xiǎo)酒企均(jūn)在(zài)营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒钱(qián)，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费用一(yī)栏的数字(zì)在逐年递增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期(qī)中胜出(chū)。

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