金融界4月21日消息(xī) 自国家统计(jì)局(jú)4月11日发(fā)布3月份(fèn)物(wù)价数据后(hòu)，近日关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势(shì)可能是(shì)一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复(fù)苏(sū)走过3个(gè)月，并且没(méi)有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力(lì)，由(yóu)于(yú)我们(men)产能(néng)充裕，供给(gěi)端(duān)恢复(fù)略快于(yú)需(xū)求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有(yǒu)利(lì)于物价相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果(guǒ)不得不(bù)进(jìn)行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能(néng)是我(wǒ)们的(de)优势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充足(zú)的(de)政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期(qī)中国通胀水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看(kàn)得(dé)更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好(hǎo)转，需要(yào)经(jīng)济环境(jìng)有明显改善、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强的(de)转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复(fù)苏，就(jiù)业为什么也(yě)没有特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指出，现在还处(chù)于(yú)经济修复阶段(duàn)，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只创造(zào)了(l50g是几两 50g是一两吗e)100万(wàn)个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到原(yuán)来的(de)轨(guǐ)迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去(qù)年(nián)底(dǐ)的(de)坑，还没有回(huí)到(dào)潜(qián)在增速上，只有(yǒu)回到(dào)潜(qián)在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局(jú)公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统计(jì)数(shù)据(jù)有关情况新闻发(fā)布(bù)会(huì)。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理看(kàn)待，通缩一般具(jù)有物(wù)价水(shuǐ)平持续负增(zēng)长、货币供应量(liàng)持续(xù)下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国(guó)物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社(shè)融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持(chí)续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济(jì)基(jī)本面和高(gāo)基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一(yī)方面(miàn)，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢(huī)复，物流畅通(tōng)保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另(lìng)一(yī)方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步指出，去年3月国际油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健货币(bì)政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续(xù)加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费等环节(jié)的(de)效应传导有一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企业和居民信(xìn)心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数据发布会(huì)上(shàng)，国家(jiā)统计发言(yán)人(rén)付凌晖就近期市(shì)场热议的中国(guó)经济是(shì)否会陷入通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看，当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这(z50g是几两 50g是一两吗hè)样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步(bù)消除，价(jià)格(gé)会回到(dào)一(yī)个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商(shāng)经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并(bìng)不成立，预(yù)计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面(miàn)亦难持续(xù)，货(huò)币(bì)供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸(mào)易品的(de)通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是(shì)居民(mín)资(zī)产负债表的边际(jì)变化(huà)而(ér)言，居民(mín)消费能力和(hé)购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政策优(yōu)化(huà)后都在修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到(dào)，一季(jì)度CPI走势(shì)并不(bù)满足央行50g是几两 50g是一两吗(xíng)对通缩的认定，其主要反(fǎn)映(yìng)局部(bù)性、外(wài)生(shēng)性与阶段(duàn)性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复(fù)苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲(chōng)击以及(jí)疫(yì)情后(hòu)居(jū)民风险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出(chū)服务业好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复好于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过(guò)经(jīng)济(jì)增长的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价(jià)格走低，这不是通缩(suō)，是(shì)产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促(cù)进(jìn)增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供(gōng)给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三个(gè)原因。经济预(yù)期在经(jīng)历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期(qī)波动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军宏观(guān)认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环(huán)境(jìng)延(yán)续，长端利(lì)率依然有小幅(fú)下行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出(chū)，通(tōng)缩环境下景气(qì)行业(yè)的稀缺(quē)是(shì)促成(chéng)成(chéng)长牛(niú)的重(zhòng)要(yào)外部因素(sù)，物价水平的(de)回落多与(yǔ)有效(xiào)需求不(bù)足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低(dī)迷的环境下(xià)，产业周期上(shàng)行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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