事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自(zì)律上限将于5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有银行执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款是什么？通知存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于(yú)活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存(cún)款(kuǎn)是指不约(yuē)定存(cún)期(qī)，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务(wù)，分为提(tí)前一(yī)天和提(tí)前七天的两种类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对(duì)协定额度(dù)以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款当(dāng)前利率(lǜ)处于什么水平(píng)？为(wèi)何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的(de)通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负(fù)债成(chéng)本相(xiāng)对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实(shí)际利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平(píng)均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的(de)利率水平。但(dàn)目(mù)前尚不构(gòu)成新一轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始，源于目(mù)前(qián)存款利率市(shì)场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的(de)充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售(shòu)改善(shàn)。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗)产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗tàn)价格(gé)下降(jiàng)，油(yóu)价(jià)上升。货币(bì)政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端金利(lì)率下行(xíng)、美元(yuán)下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报(bào)道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定存(cún)款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提(tí)前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取时(shí)需提(tí)前(qián)通知银(yín)行，约定支取存款的(de)日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提(tí)前通知的(de)期限长短划分为一天通知(zhī)存款和(hé)七天通知存(cún)款两个品(pǐn)种，一天通知(zhī)存款必须(xū)提(tí)前一天(tiān)通知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)。通知(zhī)存款面向个(gè)人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活(huó)期利(lì)率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指银行与客(kè)户签订协(xié)议(yì)，约定结算账户的每日留存(cún)金额，结算账户(hù)每(měi)日余额(é)低于最低留存(cún)额（含）的部分按活(huó)期存款利率计息，超过部分(fēn)按中国人(rén)民银行规定的协定存款利率计(jì)息的存款(kuǎn)。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上(shàng)限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了国(guó)有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高的(de)通知存款(kuǎn)利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调(diào)。目前(qián)超(chāo)过利率新规上(shàng)限的(de)主要为城商行和(hé)农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导(dǎo)致(zhì)部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响(xiǎng)。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围(wéi)之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定(dìng)存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的(de)理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个人存款推动，资管资金回(huí)表也主要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随(suí)着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产配(pèi)置或回(huí)流表(biǎo)外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下(xià)行。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存(cún)款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入(rù)；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的(de)调整到(dào)位(wèi)，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息(xī)揽储，其(qí)通知存款利(lì)率和协定存(cún)款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业(yè)银(yín)行整(zhěng)体负债端成本的下降(jiàng)，也成(chéng)为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十(shí)年期国债收(shōu)益(yì)率高(gāo)于(yú)上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不(bù)具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率(lǜ)自(zì)律机制建(jiàn)立(lì)了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定期(qī)存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上(shàng)周有(yǒu)所改善(shàn)，今年(nián)以(yǐ)来(lái)累计同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计(jì)划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖，五一过(guò)后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周(zhōu)均(jūn)成(chéng)交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金(jīn)贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基(jī)建：当周(zhōu)新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与工(gōng)业生产：受(shòu)五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口(kǒu)物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路(lù)货(huò)运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回(huí)购(gòu)地(dì)量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经(jīng)济(jì)数据

　　内(nèi)容节选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏(hóng)观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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