2022年是国内(nèi)实施(shī)“双碳战略”的攻坚之年，作为新(xīn)能源的重点领域，光伏设备行业备(bèi)受瞩目。尽(jǐn)管在(zài)政策扶持和行(xíng)业高成长性(xìng)背景下，上(shàng)市企业产量不断(duàn)扩(kuò)大，营(yíng)收、归母净(jìng)利润(rùn)不断增长(zhǎng)，但行业(yè)内上中下游板块的盈利能力分化严(yán)重，亟待引起注意。

　　金融界上市(shì)公(gōng)司(sī)研(yán)究(jiū)院的数据显示(shì)，光伏设备(bèi)产业链盈利(lì)参差(chà)不齐。光伏设备行业(yè)主要(yào)分为5大板块(kuài)，分别是上游的硅(guī)料硅片生产加工板块，中下游的光伏加工设(shè)备(bèi)、逆变(biàn)器、光伏辅材(cái)和光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组件。利润结构整体呈(chéng)现(xiàn)金字塔(tǎ)结构，上游板(bǎn)块(kuài)处于金字塔底层，2022年3家(jiā)相关企业(yè)净增长的(de)利(lì)润(rùn)贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体利润贡献(xiàn)度小，且毛利率不足(zú)20％，企业间的竞(j铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处ìng)争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅(guī)片价(jià)格下行预期(qī)增加，结(jié)合(hé)对企业经(jīng)营数(shù)据变(biàn)化的分析，可以看出(chū)：光(guāng)伏设备的上游将迎(yíng)来(lái)降价与去库存阶(jiē)段(duàn)，这对(duì)于中下游企业来说意(yì)味(wèi)着原材料成本得到控制，利于企业经营能力提升。

　　归(guī)母净利润(rùn)突(tū)破(pò)千(qiān)亿，八(bā)成企(qǐ)业利润(rùn)增长

　　在“双(shuāng)碳战略(lüè)”背景(jǐng)下，作为(wèi)清洁能源(yuán)重要方向(xiàng)的光(guāng)伏设备，市场(chǎng)加(jiā)大对上市公(gōng)司的扶持力(lì)度(dù)。金融界上市(shì)公司研究院统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助较(jiào)2021年增加；累(lèi)计获得政府(fǔ)补(bǔ)助54.63亿(yì)元(yuán)，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同(tóng)步的是上(shàng)市企业(yè)经营(yíng)规模不断扩大(dà)，利(lì)润增速(sù)可观。产量方面来看，根据国家能源(yuán)局数(shù)据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端产量均(jūn)实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方面(miàn)来(lái)看，2018年光(guāng)伏设备行业实现归母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达(dá)54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净利润增(zēng)速达到(dào)162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及(jí)100％以(yǐ)内的(de)企业(yè)，分别为(wèi)8家、12家和(hé)19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年(nián)实现归母净利润23.28亿(yì)元，同比增(zēng)长1954.33％，增(zēng)速居行(xíng)业第2。公司在(zài)去年电(diàn)池片环节尤(yóu)其(qí)是大尺(chǐ)寸电池处于(yú)供不应求(qiú)的状(zhuàng)态，年内(nèi)累计实现电(diàn)池(chí)销(xiāo)量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表(biǎo)格(gé)：2022年光伏设备行业归母净(jìng)利润增速(sù)居前(qián)的企业

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市(shì)公司(sī)研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　上(shàng)游板块毛利率2年增长20个(gè)百分点，3家企业(yè)净利(lì)润贡献过半

　　光伏设(shè)备行业整体毛(máo)利(lì)率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率(lǜ)分析(xī)发现，上中下(xià)游呈现的结果参差不齐(qí)，上游硅料(liào)硅片享受到光(guāng)伏产业的(de)红利(lì)，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商较(jiào)少，企业毛利(lì)率较高；而中下游(yóu)多数板块毛利(lì)率不及行(xíng)业平均。

　　数据(jù)显示，上游的硅料硅片(piàn)2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高(gāo)过光伏电(diàn)池组件。但(dàn)2022年板块(kuài)毛利(lì)率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高(gāo)的(de)板(bǎn)块(kuài)。

　　硅(guī)料硅片(piàn)板块毛(máo)利率较快提升(shēng)，首先是源于供不应求背(bèi)景下的涨价(jià)。作为光(guāng)伏设备行业的原(yuán)材料方，硅料硅片板(bǎn)块可以形容(róng)其为“卖铲(chǎn)人(rén)”。2022全年(nián)虽(suī)然硅(guī)片(piàn)价格波动巨(jù)大，但从2020年(nián)以(yǐ)铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处来的数据来看，硅片价格(gé)依然处(chù)于(yú)高位。特别是上(shàng)半(bàn)年硅片价格持续(xù)高位运行，硅(guī)片需求端旺盛之下(xià)，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企(qǐ)业签订巨(jù)额订单，提前(qián)完成备货。

　　上游的头部企(qǐ)业代(dài)表之一通威股(gǔ)份，曾在2022年报中提(tí)及量价双升(shēng)，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进入壁垒高，深(shēn)耕(gēng)该领域的企业容易形成规模效应。这一板块(kuài)仅有3家上市公(gōng)司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈(chéng)现爆发式增长，平均归母净利润增速为172％，特(tè)别(bié)是大全能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业(yè)绩增速(sù)领先。

　　值得注(zhù)意的(de)是，48家光(guāng)伏设备(bèi)行业(yè)2022年累计归母净利润增长606.30亿元(yuán)，而通威(wēi)股份(fèn)、大全能(néng)源和TCL中环3家(jiā)硅(guī)料硅片企业归(guī)母净利润(rùn)就增长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共实(shí)现归母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏(fú)设备(bèi)行业整体归(guī)母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格(gé)：3家(jiā)硅料硅片企业(yè)经营(yíng)情况

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大(dà)板块平(píng)均毛利率不(bù)超(chāo)17％

　　相(xiāng)比风光(guāng)的上游，中下游涉及光伏(fú)电(diàn)池组件、光伏辅材等领域(yù)参与厂商较多，企业间竞(jìng)争(zhēng)激烈(liè)。整体(tǐ)而言，光伏设备中下游(yóu)板块2022年毛利(lì)率呈现下行(xíng)趋势，45家(jiā)企业(yè)平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影(yǐng)响公司(sī)盈利情况。上(shàng)游硅料硅片爆赚的(de)背后，是中下游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿(yì)元，净利(lì)润增长贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率数(shù)据来看，中(zhōng)下游领(lǐng)域的光伏加(jiā)工设备和逆变器毛利率3年来基本持平，而光伏辅(fǔ)材和光伏电池(chí)组件毛(máo)利(lì)率(lǜ)下(xià)滑明显，特别是光伏(fú)电池(chí)组件成为毛(máo)利率最(zuì)低(dī)的板(bǎn)块。

　　表格(gé)：光(guāng)伏设备行业不同板块的毛利率(lǜ)情(qíng)况

　　制(zhì)图(tú)：金融(róng)界(jiè)上市(shì)公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来(lái)看(kàn)，光(guāng)伏(fú)电池组件板(bǎn)块11家(jiā)上市公司，平均毛利(lì)率为11.76％，属(shǔ)于沪(hù)深(shēn)300的头部企业隆基绿能毛(máo)利率(lǜ)仅(jǐn)有15.38％，居板(bǎn)块第(dì)2。航天(tiān)机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材(cái)板块(kuài)涵盖18家企业，企业(yè)数量较多(duō)竞争激烈。这一板块毛利率2020年(nián)以(yǐ)来(lái)逐年(nián)下滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其(qí)中(zhōng)，由于(yú)原材料涨价等因素(sù)影响，福莱特的主(zhǔ)业光伏玻(bō)璃(lí)毛利率下降12.39个百(bǎi)分点(diǎn)，影响整体(tǐ)毛利(lì)率。

　　相比而言，逆变器板(bǎn)块有(yǒu)6家企业，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率(lǜ)在该板块第一，达到(dào)42.75％。此外(wài)，作为逆(nì)变器板块的绝(jué)对(duì)龙(lóng)头，阳光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变(biàn)设(shè)备全球累(lèi)计装机量已突破(pò)340GW，逆变器(qì)在全球主(zhǔ)流市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存货周转速(sù)度放慢，中下游盈(yíng)利能(néng)力有望改(gǎi)善(shàn)

　　光伏设备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅(guī)片价(jià)格自高位走出下行(xíng)趋势，行业格局将发生(shēng)怎样的(de)改变(biàn)？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅(guī)等硅片(piàn)的阶段高点，多数硅片价格(gé)下跌(diē)幅度(dù)超过30％。根(gēn)据中国有色金属(shǔ)工业(yè)协会硅业分会公布的最新(xīn)数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶(jīng)硅片(piàn)价(jià)格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至5.25元/片，周(zhōu)环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)为16.4％；G12单(dān)晶(jīng)硅片价格区间(jiān)在(zài)7.0-7.6元/片(piàn)，成交(jiāo)均(jūn)价降至7.28元/片，周环(huán)比降(jiàng)幅(fú)为(wèi)9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业的经营数据也可(kě)看出硅片价格下跌对(duì)上游(yóu)公司(sī)盈(yíng)利(lì)的影响。今年一季(jì)度，大全能(néng)源实(shí)现归(guī)母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环(huán)相比2022年同(tóng)期增长动(dòng)能放缓。

　　另(lìng)外，3家企(qǐ)业今年一(yī)季度存货周转率数据发(fā)现，无论是环比还是(shì)同比，相较(jiào)而言(yán)都有明显下行趋势，说明(míng)当前有库存(cún)积压风险。以大全能源为例，2022年一(yī)季度存货(huò)周转率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业(yè)存货周转率变化(huà)趋势

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　专业人(rén)士(shì)认(rèn)为，上(shàng)游硅(guī)料硅片面(miàn)临(lín)短期供过于(yú)求的(de)局面，在清理库存的阶(jiē)段下，硅(guī)片价(jià)格还有(yǒu)进一(yī)步下行空间。这对于光伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件、光伏加工设(shè)备等(děng)对中下(xià)游板块，将能较好控(kòng)制原材料成本(běn)，对(duì)提升毛利(lì)率、营收(shōu)率(lǜ)等(děng)有(yǒu)一定(dìng)帮助。

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