大家周末(mò)好，先来看下(xià)重要消息(xī)。

　　塞(sāi)尔维(wéi)亚总(zǒng)统(tǒng)下令军队(duì)进入最(zuì)高战备状态，紧急(jí)向与科索(suǒ)沃(wò)行(xíng)政线方向移动

　　据(jù)塞(sāi)尔维(wéi)亚南通社(shè)26日(rì)消息(xī)，塞尔(ěr)维亚(yà)总统(tǒng)武契奇(qí)当(dāng)天下令，将塞尔维亚军队的(de)战备状态提升(shēng)到最高等级，并紧急向(xiàng)与(yǔ)科(kē)索沃行政线方向移动。

　　报道称，武契(qì)奇提升塞尔(ěr)维亚军队战备状态与科索沃局势骤(zhòu)然紧张有(yǒu)关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞(sāi)族区塞族民众(zhòng)与科索沃阿族(zú)警察发生冲突，阿族警察在冲突中使用了催泪弹(dàn)和震爆弹，并闯入了(le)兹韦钱(qián)区行政(zhèng)大楼(lóu)。目前兹韦钱区(qū)已经被科索(suǒ)沃特警封锁(suǒ)。

　　科(kē)索沃是(shì)塞尔维亚(yà)的自治省，1999年科索沃(wò)战争结束后由联合(hé)国(guó)托管。2008年，科索沃单方面宣布(bù)独立，塞尔(ěr)维亚始终坚持对科(kē)索沃拥(yōng)有主权。

　　通胀超预(yù)期上行！这一数(shù)据创年内新高，美联储年内(nèi)不降息？

　　5月26日，美国(guó)商务部最(zuì)新(xīn)数据显示，美国4月PCE物价指数同比上(shàng)涨4.4％，高(gāo)于预期(qī)值4.3％，高(gāo)于(yú)前值4.2％；环比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.4％，超出(chū)预期值(zhí)和(hé)前(qián)值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物和能源后(hòu)的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高出前值和预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期相关(guān)的通胀压力的(de)周期性核心PCE仍然(rán)非常高，处于(yú)1985年以来的(de)最高记(jì)录。

　　美联储政(zhèng)策利率期(qī)货合约交易商周五加大了对美联储(chǔ)将继续加息的押注，数(shù)据公(gōng)布后，这(zhè)些合(hé)约的隐含收益率上升，定(dìng)价美联储在6月会议上将基(jī)准利率目标(biāo)区(qū)间(jiān)（目前(qián)为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的(de)可能性约为60％。

　　据(jù)华(huá)尔(ěr)街日报报道(dào)，交易员们一直(zhí)坚信，美联(lián)储今年将多次降息(xī)。但他们最终承认，基于对期(qī)货(huò)的押注，今(jīn)年降息的可能性(xìng)不大。现在，他们预计(jì)在2024年之前不会降息，而且2024年(nián)的降(jiàng)息幅(fú)度低于此前的预期。强(qiáng)劲(jìn)的(de)经(jīng)济增长(zhǎng)、通胀(zhàng)数据、劳(láo)动力市场以及债(zhài)务上限担忧的(de)缓(huǎn)解降低了今年降息(xī)的可能性。交(jiāo)易员们现在认为，6月(yuè)份的会议可能会考虑加息25个基点。市(shì)场预计联(lián)邦基(jī)金利(lì)率将在2024年(nián)底降至3.5％，就在一个月前，衍生(shēng)品市场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂难走出弱(ruò)周期

　　近(jìn)期化工板块整体(tǐ)走势偏弱，油化工与煤(méi)化工板块略显分化。期货(huò)日报记者观察到，煤化工品种无论是下跌幅(fú)度(dù)，还是下行(xíng)斜率，均(jūn)大于(yú)油化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本端为原油的(de)品种，在原油下跌幅度不(bù)大的情况下(xià)，跌幅(fú)较小；而(ér)以尿素、甲醇(chún)原料(liào)成本(běn)端(duān)为煤炭的品种，跌幅(fú)较(jiào)大。

　　对此，国投安(ān)信期货能(néng)源首(shǒu)席分(fēn)析(xī)师高(gāo)明宇(yǔ)解释说，终端产品这一分化的根源(yuán)还(hái)是(shì)原料端表现的差异(yì)。“俄乌冲(chōng)突的战争风险溢价(jià)将能源危机在期货市场的(de)影射(shè)推向顶峰，2022年下半(bàn)年起市场进入衰退交易主题，且目前(qián)工业品整体(tǐ)仍处于衰退交易的中后场。”她(tā)称(chēng)。

　　“从(cóng)能(néng)源板(bǎn)块内部来看，前期原(yuán)油价(jià)格的(de)下行已(yǐ)触(chù)碰到中东(dōng)主要产油国的财政盈亏平(píng)衡成(chéng)本、页岩油生产商边际产油成(chéng)本、美国收储目标价(jià)位，在(zài)美国页岩油非常规能源产(chǎn)量(liàng)增速持续不达预期的情(qíng)况下(xià)，以沙特和俄(é)罗斯主(zhǔ)导的(de)OPEC+主动减产再度推(tuī)动(dòng)原油供给(gěi)约(yuē)束(shù)的兑现，在能源品的下行趋(qū)势中原油的成本支(zhī)撑、供(gōng)应(yīng)减量率先(xiān)发生，价格(gé)也率(lǜ)先呈现震荡(dàng)筑底的迹象。”高明(míng)宇如是说(shuō)。

　　而对于煤炭而言，年初以(yǐ)来港口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍远高于国内三(sān)西(xī)主(zhǔ)产区动力煤的边际到港成本900元(yuán)/吨左(zuǒ)右，在煤炭全行业利润丰厚(hòu)的情况下(xià)供应有增无(wú)减，宽(kuān)松的供需面持续带动(dòng)产业链各(gè)环节累库，价格(gé)下(xià)跌趋势明确，亦对近期(qī)煤化工品种构(gòu)成较(jiào)大(dà)压(yā)制。

　　“今(jīn)年(nián)年(nián)初以来，煤炭价格整体便处于震荡下行的趋势中，原料(liào)煤炭成本端的支撑(chēng)弱化，使煤化工品种的(de)估值中枢不断下移。”中(zhōng)信建投(tóu)期货分析师刘书源表示(shì)，相较于煤炭，原(yuán)油(yóu)整(zhěng)体(tǐ)为(wèi)区间(jiān)弱势震荡的(de)走(zǒu)势，并未出(chū)现较大(dà)的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化(huà)工(gōng)市场而言，本周持续走弱(ruò)未见反转迹象。”方正中期期货研究(jiū)院(yuàn)上海分(fēn)院负责(zé)人夏聪(cōng)聪解释说(shuō)，煤化工市场(chǎng)缺乏(fá)利好驱(qū)动，消息面无利好刺激，导致行情(qíng)持续低迷。国内(nèi)煤炭市(shì)场供应存在保障，在进口煤增加的情(qíng)况(kuàng)下，市场可流(liú)通货源充(chōng)裕，今年受到天(tiān)气因素(sù)的(de)影响，水电出力预计逐步好(hǎo)转，电(diàn)煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下调可能，成本端难(nán)以提供有力支撑。加之煤化工(gōng)整(zhěng)体需求(qiú)端不(bù)佳，高温(wēn)雨季部分(fēn)区域需求受到(dào)影(yǐng)响。需求处于季(jì)节(jié)性淡(dàn)季，下游用(yòng)煤企(qǐ)业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格承压下行，煤化工(gōng)受到(dào)成本端的拖累。

　　事实(shí)上(shàng)，煤化工近期的(de)持续走(zǒu)弱也与宏观(guān)需求弱(ruò)势以及自身品种的产能投放周期有关。

　　“根据前(qián)期调研，部分甲醇和尿(niào)素的终端(duān)工(gōng)厂(chǎng)，在经(jīng)历疫(yì)情几年之(zhī)后，并未(wèi)重启，所以(yǐ)终端产品的需求(qiú)并没有因疫情解封后，出现显著恢复(fù)。叠加(jiā)近期港(gǎng)口(kǒu)和坑口煤(méi)价加速下跌，导致(zhì)煤化(huà)工品(pǐn)种的估值中(zhōng)枢(shū)不断下移，难见反(fǎn)转。”刘(liú)书源称。

　　记者了(le)解到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇(chún)企业(yè)亏损较之前有所(suǒ)放大。“煤化工(gōng)产业链上下游均弱化，尽管成本(běn)端松(sōng)动，但煤化工品种自身表现(xiàn)同样低迷(mí)，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年(nián)10月份以来新低，现货价格同(tóng中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样)步走低(dī)，内蒙地区(qū)报价跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度大(dà)于原料端，利润修复(fù)过程中(zhōng)止(zhǐ)。“今年以来，从甲醇成本(běn)理论核算来看，行业整体处(chù)于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书(shū)源也表(biǎo)示，由于甲醇现货价格不断创下新低，部分地区(qū)现(xiàn)货价(jià)格回(huí)到历史低位(wèi)，上(shàng)游甲醇(chún)生(shēng)产(chǎn)企(qǐ)业整体利润并没有随着煤价回落、采购(gòu)成本下降而明显(xiǎn)转好。“尤其(qí)是单(dān)一的煤制甲醇企业，理论(lùn)亏损幅(fú)度较大，且部分内地企业(yè)有传出因甲醇价格太(tài)低，出现停车或者降(jiàng)负的消息(xī)，后续值得(dé)持续关注(zhù)这一问题(tí)。”刘书(shū)源(yuán)如是说(shuō)。

　　受访人士(shì)普遍认为，短期，煤化工品(pǐn)种(zhǒng)暂难走(zǒu)出弱周期的迹象。“经历过前几(jǐ)年的(de)持续(xù)投(tóu)产，国内甲醇和尿素的(de)产(chǎn)能不断扩张，当(dāng)前下游的需求(qiú)难以匹配新增的(de)产能(néng)，未来其价格可能在1—2年都维持较(jiào)低水平，从而开启倒(dào)逼(bī)上游降负或者(zhě)去产能的阶段，后(hòu)续大概率是一个(gè)产能的(de)上下游再平衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏(xià)聪聪看来(lái)，煤化工能否(fǒu)走出偏弱周期主要取决(jué)于(yú)需求的恢(huī)复(fù)情况(kuàng)，下半年部分品种面临较大投产压力(lì)，进口体量大的品(pǐn)种将受到低价进口货源的冲(chōng)击，中(zhōng)长期看，煤化工行情难(nán)有起色(sè)，即使(shǐ)存(cún)在上涨中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样，也表现为(wèi)长期下跌后的反弹(dàn)，而不(bù)是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制(zhì)强于煤制的可(kě)能性依然较大

　　采访(fǎng)中记者了解到，近(jìn)期能源(yuán)化工（尤其是油化工）板块较为强势主要还是基于原料端的(de)驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍，本周(zhōu)原油整体呈现先抑后扬的走(zǒu)势，受到供需基(jī)本面(miàn)收紧(jǐn)的(de)前(qián)景提振油价上涨，带(dài)动油化工(gōng)板块表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮(lún)大宗商品多数(shù)下跌(diē)的行情中，原油(yóu)尽管受到(dào)美国债务上(shàng)限谈判陷(xiàn)入僵局带来的(de)宏观(guān)情绪扰动(dòng)，但是沙(shā)特能(néng)源部长发言力(lì)挺油价和G7在其年(nián)度领导人会议上承诺将(jiāng)加大(dà)力度打击俄(é)罗斯逃避其石油和燃料出口价(jià)格上(shàng)限的(de)行为都对于油价起到提振作用(yòng)。”杜冰沁(qìn)表示，从(cóng)基本(běn)面来看(kàn)，下半年全球原油供需将进(jìn)一步收紧。IEA最新月报预计今年(nián)全(quán)球需(xū)求同比增加220万(wàn)桶(tǒng)/日，主要来自于(yú)中国需求复苏(sū)的持(chí)续；同时美国宣(xuān)布将(jiāng)在8月收储300万桶，叠加(jiā)美(měi)国即将进(jìn)入夏(xià)季汽油消费(fèi)旺季(jì)。“原油(yóu)维持强势从(cóng)成本端带动油化(huà)工整体(tǐ)强于煤化(huà)工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强(qiáng)的关键原(yuán)因还是在于原料端。在杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商业原油库存超预期大幅下降，主要源自原油进口的大幅(fú)下(xià)降和随着出行旺(wàng)季(jì)来临显著增长的需(xū)求(qiú)；包(bāo)括汽油和精(jīng)炼(liàn)油(yóu)在内的成(chéng)品油库存均(jūn)出现(xiàn)不同(tóng)程度的下(xià)降，同时汽、柴油表(biǎo)需(xū)也(yě)环比增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期(qī)俄(é)罗(luó)斯(sī)减(jiǎn)产不及预期，但沙(shā)特(tè)能源部长发言力挺油价，市场计价(jià)OPEC+可能(néng)在6月4日的会议上考(kǎo)虑(lǜ)进(jìn)一步减产，叠加美国的收储均将收紧下半(bàn)年(nián)全(quán)球(qiú)原油(yóu)平衡表(biǎo)。但在(zài)美国(guó)债务上(shàng)限谈判达成一致(zhì)前，宏观层(céng)面的不(bù)确定(dìng)性仍然(rán)会影响市场情(qíng)绪(xù)。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国债务上限谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高(gāo)级分(fēn)析师陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的(de)月(yuè)度(dù)会议(yì)将近。考虑(lǜ)目(mù)前油价被市场接(jiē)受度提升，预计6月化工品市场对标的原油成本(běn)将基本(běn)维持5月平均价格(gé)水(shuǐ)平。因此，预(yù)计6月OPEC+会议可能(néng)不会有动作。“考虑(lǜ)目前油价(jià)被市场接受(shòu)度提升。预(yù)计(jì)6月(yuè)化工品市场对标的原油成本将(jiāng)基(jī)本维持5月平均价格水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份(fèn)至(zhì)今，国内石脑油制的聚乙烯(xī)生产毛利，已经从500多元/吨(dūn)，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但(dàn)由于聚(jù)乙烯自(zì)身现货价格表现更(gèng)弱，因(yīn)而(ér)以原油折算(suàn)成本的加工利润反而(ér)出现了下降。

　　“展望后市，原(yuán)油供应端的利好已进入兑(duì)现期(qī)。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗斯的(de)减产已在原油及成品油发运船(chuán)期中(zhōng)有(yǒu)所(suǒ)体现。“加拿大野火(huǒ)蔓延(yán)造成的31.9万(wàn)桶(tǒng)/天减产及3月末起暂停的伊拉克(kè)45万(wàn)桶/天北向(xiàng)原油(yóu)出口仍未恢复，亦对本无(wú)弹(dàn)性的原油供(gōng)应构成扰动。且近(jìn)期沙特能源部(bù)长再次对原油市场做(zuò)空者发出(chū)警告，面对欧美银(yín)行业(yè)危(wēi)机和美国债务上限(xiàn)谈判带来(lái)的需求端不(bù)确定性，不(bù)排除(chú)OPEC+在(zài)6月4日(rì)会议再次减产的小概率(lǜ)事(shì)件(jiàn)发(fā)生，二季度(dù)起的(de)基准去库(kù)预期仍(réng)将为原油(yóu)带来(lái)相对支撑(chēng)。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表现中，油制强于煤制的可能性依然较大。”陆甲明表示，原料价(jià)格表现上(shàng)，目(mù)前(qián)国内煤炭供给相对充(chōng)裕(yù)，因此(cǐ)煤炭价格下行的趋(qū)势依然存在。原油(yóu)方面，夏季是成品油消费高峰，因此油价往往(wǎng)容(róng)易获得支(zhī)撑。因此，成本端强弱反差或依然存(cún)在(zài)。

　　同样，在高明(míng)宇(yǔ)看来，在国内动(dòng)力(lì)煤市(shì)场中下游库存有效去化，或低价格刺激(jī)内产、进口兑现减量预期(qī)之前(qián)，油化(huà)工结构性强于(yú)煤化工的行情仍然有望延(yán)续。

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