来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢(huī)复推(tuī)动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化(huà)下游(yóu)消费回(huí)暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去(qù)库。从(cóng)景气(qì)度边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行(xíng)业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部(bù)来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气(qì)度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制造行业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方(fāng)面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，生产端(duān)快速恢复(fù)，是桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门推(tuī)动年初出口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复(fù)苏红利驱动(dòng)边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收入向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖的(de)确定性进(jìn)一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有(yǒu)望(wàng)持(chí)续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地(dì)产后周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动(dòng)去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度(dù)经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏背景下(xià)，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行(xíng)业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计(jì)算各年份的(de)复合增速(sù)，观察各行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强国(guó)，推进(jìn)农业农村现代化的(de)目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与去年(nián)下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显回落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第(dì)三产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活(huó)动恢(huī)复，交通运输、仓储和(hé)邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫(yì)情三年来桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门的平(píng)均(jūn)增速(sù)，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年(nián)一季度房地(dì)产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的(de)观测，我们采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选(xuǎn)取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业(yè)增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的(de)复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复(fù)好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行业景气度(dù)最高(gāo)，部分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特(tè)征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度(dù)有所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高库存水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处(chù)在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而随着(zhe)防(fáng)疫(yì)需求的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度(dù)有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分(fēn)行(xíng)业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值增速改(gǎi)善幅(fú)度最大(dà)，受益于国内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势带来的(de)韧(rèn)性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅(fú)度(dù)最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业生产端(duān)改善(shàn)幅度最大，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球(qiú)大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)下行周期(qī)影响，价格依(yī)旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气(qì)度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业(yè)生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度(dù)偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步(bù)回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关(guān)，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端的快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随(suí)着(zhe)居民收入提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入(rù)增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的(de)3.0％。一季度(dù)居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业恢(huī)复持续向好，有望(wàng)带(dài)动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居(jū)民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投(tóu)资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去杠桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门(gāng)杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从(cóng)存(cún)款数据(jù)看，3月居(jū)民(mín)新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续(xù)2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查(chá)结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，以及(jí)相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放，以及汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑(huá)和库(kù)存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定(dìng)压力。但随(suí)着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设(shè)备(bèi)产成(chéng)品库存(cún)增速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据(jù)：各国国债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差(chà)较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增(zēng)长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经(jīng)济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期美国总体物(wù)价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈(hā)克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息(xī)结束(shù)后美(měi)联(lián)储将需要(yào)在一段时(shí)间内维持利率稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要(yào)进一步进(jìn)入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金(jīn)融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意将(jiāng)利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)局(jú)势被视为经济和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大(dà)不确定性的(de)来源。然而除(chú)非形势显著恶(è)化，否则(zé)金融市场的紧张局(jú)势(shì)不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对(duì)通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会(huì)通过了一项临(lín)时政治协议(yì)，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业(yè)，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措施(shī)。白宫(gōng)需要(yào)开(kāi)始就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高(gāo)债务上限并削(xuē)减支出(chū)；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结(jié)束(shù)绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无(wú)意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性(xìng)和(hé)公平的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北以及(jí)西南(nán)各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，商(shāng)品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三(sān)线(xiàn)城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应(yīng)面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调(diào)提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革(gé)委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力。接下来(lái)将(jiāng)重(zhòng)点做好四(sì)方面工作：一是，研究(jiū)起草关(guān)于恢复和扩大消费(fèi)的政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和(hé)消费全(quán)链条良性(xìng)循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环(huán)境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩(kuò)大会议，强调推动国资(zī)央(yāng)企着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央企在中国式现代化(huà)新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自(zì)立自(zì)强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代(dài)化(huà)产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发布会介绍一季度(dù)工(gōng)业(yè)和(hé)信(xìn)息(xī)化发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定(dìng)实(shí)施重点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营(yíng)造良好产业发(fā)展环境，落(luò)实落细(xì)稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造(zào)业(yè)外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进(jìn)内需(xū)加快恢(huī)复，以高质量供给促(cù)进消费；四是(shì)持续(xù)增(zēng)强发展动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预期回落。

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