文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放对判断(duàn)经(jīng)济(jì)和(hé)资本市场(chǎng)走势至关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝试回答两(liǎng)个(gè)问(wèn)题。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额(é)储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是(shì)这一(yī)趋势能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答取决于(yú)存款会(huì)受到(dào)哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则(zé)会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复(fù)和理财(cái)存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速(sù)度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回(huí)落，即(jí)居民提(tí)前还(hái)款对存款的(de)拖累相比于去年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费(fèi)和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规(guī)模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心的(de)不同(tóng)在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的(de)原因(yīn)一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷(dài)规模(mó)增加(jiā)。因为居民(mín)收(shōu)入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入(rù)在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回(huí)流理财(cái)是4月存款回落的(de)核心原因(yīn)，4月理财存(cún)量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去(qù)年10月以来(lái)的下(xià)行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对(duì)居民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居民的吸引(yǐn)力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继(jì)续降低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比(tào)主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的(de)超额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分(fēn)回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后(hòu)续(xù)几(jǐ)个月里(lǐ)或(huò)继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)水平未见明(míng)显改善或部分表明当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额(é)储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并(bìng)非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑(chēng)力度(dù)依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前(qián)期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期或不会成为超(chāo)储的(de)主要流向。但是因为按揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利(lì)差(chà)，居民提前(qián)还贷行(xíng)为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑(huá)的(de)背景下(xià)或将继(jì)续回(huí)流到理财(cái)市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人提前偿付的金额在资(zī)产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额的(de)占(zhàn)比(bǐ)

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期，理财市(shì)场(chǎng)波动加大(dà)

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